【国金证券】审批视角看城投：城投债二季度审批回顾与三季度供需展望-250710（12页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 注册情况：城投注册额度小幅下降 6 月，城投平台注册额度小幅下降。1）分行政层级来看，省级、地级市、区县级城投的注册规模均有小幅下降。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模小幅下降。3）分省份来看，山东、四川、广东等区域的规模环比有所下降。审批反馈：弱资质区县略微放缓 6 月，城投债券的 DCM 审批节奏略微提速，交易所审批节奏有所放缓。1）分发行方式与层级来看，私募城投公司债在地级市和区县级均呈现反馈时间延长的特征。2）分省份来看，重庆、湖南等地的审批节奏明显加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券的审批节奏略微放缓。终止发行：终止项目规模明显上升 6 月，

2、终止项目规模明显上升。分省份来看，城投平台终止项目主要出现在山东、湖北、新疆。研究结论与建议 综上所述，6 月，区县城投平台的融资环境收紧，城投债券注册额度小幅下降，弱资质区县发审批节奏略微放缓，终止项目规模明显上升。综上所述，6 月，区县城投平台的融资环境收紧，城投债券注册额度小幅下降，弱资质区县发审批节奏略微放缓，终止项目规模明显上升。经济大省 6 月城投注册的缩量拉低了整体额度水平，主要受到区县的拖累，且弱资质区县审批节奏放缓并高于过去两年均值，区县终止项目占比持续上升，区县城投平台的融资环境在收紧。回看二季度的城投债审批情况，二季度城投债注册额度整体高于一季度，且高于去年同期，说明城投

3、融资需求呈现边际回暖态势；但是城投债券监管政策延续从严基调，例如：二季度的城投债审批反馈天数有所延长，城投终止发行的规模同比、环比虽有下降，但是弱资质区县的终止项目规模占比仍处于高位，反映了监管层面对弱资质区县的融资把控依然严格，防止其过度负债进而加重债务风险。展望三季度，城投债市场预计呈现供给端延续收缩、投资端需求韧性犹存的局面。展望三季度，城投债市场预计呈现供给端延续收缩、投资端需求韧性犹存的局面。从供给端来看，鉴于监管政策收紧、城投转型加速、提前兑付加快，城投债供给规模预计将维持低位。其一，城投债发行监管政策执行难有明显放松；其二，在政策的倒逼下，城投公司通过转型、整合等方式退平台的趋势

4、加速，传统的城投债供给或将减少；其三，随着化债资金逐步到位，用于置换存量隐性债务的再融资专项债加速发行，城投债提前兑付节奏可能加快。这会使市场上的存量城投债减少，压缩供给规模。从需求端来看，资金面宽松、资产荒延续、信用风险可控将继续催化城投债的投资需求。其一，如“拥挤”的震荡市：风险还是机会？所述，基本面支撑二季度的资金面宽松，投资者对债券的配置需求依然旺盛；其二，当前信用债市场优质资产相对稀缺，在资产荒格局未得到明显改善的情况下，投资者对城投债的需求仍将存在；其三，在大规模化债政策推行及金融机构助力平台债务化解的大背景下，城投债违约风险相对可控。整体来看，预计三季度城投债的投资需求依然旺盛。

5、风险提示 数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 固定收益专题报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1.注册情况：城投注册额度小幅下降.3 2.审批反馈：弱资质区县略微放缓.5 3.终止发行：终止项目规模明显上升.8 4.研究结论与建议.10 5.风险提示.10 图表目录图表目录 图表 1：不同发行场所完成注册项目的计划发行规模.3 图表 2：交易所及银行间完成注册债券规模.3 图表 3：交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模.4 图表 4：不同省份城投债注册情况.4 图表 5：不同省份及行政层级城投债注册情况.5 图表

6、6：不同发行场所，平均反馈次数.5 图表 7：不同发行场所城投发债历经反馈平均天数.5 图表 8：本月公募、私募城投债反馈情况.6 图表 9：不同省份城投公司债反馈情况.7 图表 10：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏.7 图表 11：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况.8 图表 12：交易所终止发行债券规模.8 图表 13：交易所终止发行项目数量.9 图表 14：地方预算收入 50 亿以下项目易被终止发行.9 图表 15：对应不同区域终止发行情况.10 固定收益专题报告(深度)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 1.注册情况：城投注册额度小幅下降 6 6 月