【华源证券】中国个人养老金演进与养老理财透视：养老理财稳中求进，未来可期-250627（28页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收深度报告固收深度报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人养老理财养老理财稳中求进稳中求进，未来可期，未来可期中国个人养老金演进与养老理财透视投资要点：投资要点：我我国个人养老金制度全面实施已有半年，我国个人养老金制度全面实施已有半年，我国养老金理财产品正以低风险、稳健收益为国养老金理财产品正以低风险、稳健收益为核心优势核心优势，在多层次养老体系中快速崛起在多层次养老体系中快速崛起，展现出展现出“稳中求进稳中求进、未来可期未来可期”的投资潜力的投资潜

2、力。目前我国的养老金体系以国际通行的目前我国的养老金体系以国际通行的“三支柱三支柱”为骨架，构建起了多层次的养老保为骨架，构建起了多层次的养老保障体系：障体系：截至 24 年底，中国多层次养老保障体系总规模约 18.8 万亿元，较上年增长 12.77%，基本养老保险参保人数达 10.7 亿人，参保率达到了 76.2%，企业年金已在全国 15.93 万家企业建立，个人养老金账户开户人数超过 7200 万。从结构看，24 年底第一支柱（社保基金+基本养老）占比约 63.9%（估算约 12 万亿元），第二支柱占比 35.8%，第三支柱占比约 0.3%。2024 年底开始全面实施个人养老金制度，国内养

3、老金整体呈现“基本保障主导、补充层级待突破”的特征。个人养老金市场已形成清晰的分层竞争生态个人养老金市场已形成清晰的分层竞争生态。截至 25 年 5 月末，四大类产品（数量占比：储蓄 45%、基金 29%、保险 23%、理财 3%）构成个人养老金产品的完整矩阵，头部机构凭借全品类布局抢占先机：商业银行方面商业银行方面：截至 2024 年 6 月 4 日，招商银行以全品类优势领跑，前五名银行占据总代销量 45%；城商行通过区域化策略实现弯道超车。产品供给方面产品供给方面：储蓄产品储蓄产品发行主力为股份制银行（25 年 5 月末产品总量占比 58%）；保险产品保险产品由中国人寿等大型机构主导，专属

4、养老保险呈现高结算利率、低保证收益特征；理财产品理财产品主要来自大型银行旗下的理财子公司，包括建信理财、工银理财、中银理财、农银理财等；个人养老金基金个人养老金基金市场呈现“头部引领、中腰部追赶、尾部补充”的竞争格局，指数类养老金基金产品指数类养老金基金产品快速发展，目前易方达和华夏规模占优。养老理财产品业绩表现稳健，收益率领先同业。养老理财产品业绩表现稳健，收益率领先同业。养老理财产品以固收类资产为核心（25Q1 规模占比 75.3%），2025 年 5 月底存续规模 1036 亿元，风险等级集中于R2，2024 年平均收益率达 4.9%，高于养老目标基金（4.1%）和年金养老金（3.6%）

5、，头部产品如贝莱德建信理财“贝安心 2032”以 11.8%的年收益率位居榜首，交银理财“稳享添福”系列则以低回撤（0.2%）和规模优势（总存续近 40 亿元）展现稳定性。依据 25Q1 前十大持仓，固收类资产配置中，非标债权（规模占比 41%）和金融债（规模占比 33%）提供稳健票息，但需关注低利率环境下的收益压力。国际比较而言，国内养老金产品更加注重稳健。国际比较而言，国内养老金产品更加注重稳健。相较发达国家，国内养老金产品权益配置比例较低，收益率潜力有限，但风险控制更优。美国 IRA 通过多元化配置实现长期收益（2011-2022 年测算年化约 5.3%），日本 iDeCo 则依赖外国股

6、票提升回报。我国产品以稳健策略为主，储蓄和保险满足保守需求，理财和基金提供收益弹性。24 年新增国债、指数基金等政策有望提升养老产品的长期收益空间。风险提示。风险提示。经济增长超预期导致债市调整的风险经济增长超预期导致债市调整的风险；理财理财行业监管行业监管政策调整的风险政策调整的风险；可能存在数据错误及测算错误，可能存在数据错误及测算错误，测算测算的的规模及占比可能与实际情况存在差异。规模及占比可能与实际情况存在差异。2 20 02 25 5 年年 0 06 6 月月 2 27 7 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 28页源