【西南证券】柜台债券市场：历史沿革到未来展望-250110（22页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 01 月月 10 日日 证券研究报告证券研究报告固定收益专题报告固定收益专题报告 固收专题固收专题 柜台债券市场：历史沿革到未来展望柜台债券市场：历史沿革到未来展望 摘要摘要 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 1.什么是柜台债券市场什么是柜台债券市场 柜台债券市场作为银行间债券市场的延伸，是以商业银行为依托，主要为个人和中小机构提供债券交易渠道的零售市场。业务范围包括通过金融机构营业网点、电子渠道等方式为投资者开立债券账户、分销债券、开展债券交易提供服务，并相应办理债券托管与结算、质押登记、代理本息兑付、提供查询等。2.柜台债券品种有哪

2、些柜台债券品种有哪些 国债：国债：柜台债券市场可投资储蓄国债与记账式国债。储蓄国债更关注储蓄属性，实名制购买、不可更名、转让，有 3年期和 5年期两个期限品种，可根据债权记录方式细分为凭证式与电子式；记账式国债兼顾储蓄与交易，以电子形式记录，可以改名、转让以赚取资本利得。从定价角度来看，储蓄国债的定价在当期人民币定期存款利率的基础上加点形成，而记账式国债的票面利率是由国债承销团通过招投标形成。由于记账式国债具有相对较强的流动性，且储蓄国债具有明显的“普惠”特性，储蓄国债的收益率持续高于同期限的记账式国债。地方政府债券：地方政府债券：地方政府债券自 2014 年开始在柜台债券市场发行，近年来发行

3、期限逐渐多样化，目前已涵盖了 1至 30年多种期限。地方政府债券定价采取招标方式以市场化方式确定。考虑到地方政府债券隐含中央政府信用，其信用水平接近但略低于国债。按照偿还资金的来源，又可以分为普通专项债券与项目收益专项债券，偿还资金分别来源于全部政府性基金预算收入与募投项目本身产生的政府性基金预算收入。政策性金融债：政策性金融债：政策性金融债是为满足政策性银行的特定资金需求发行的债券。相较于国债与地方政府债，其安全性与流动性均居于二者之间。政策性银行债的定价同样采用市场化招标发行的方式确定，票面利率多在 LPR 或 DR007 等的基础上根据市场实际需求产生上下浮动。除固定利率之外，政策性金融

4、债的计息方式也包括了浮动利率与累进利率。3.柜台市场发展历史与政策解析柜台市场发展历史与政策解析 市场形成与制度构建阶段：市场形成与制度构建阶段：1987年 1月，央行上海市分行颁布证券柜台交易暂行规定，标志着债券柜台交易市场的正式确立；1997 年 6 月央行决定在全国银行间同业拆借中心开办银行间债券交易业务，标志着银行间债券市场的建立。2002 年 2 月，中国人民银行发布商业银行柜台记账式国债交易管理办法，开始允许除机构之外的个人和企业通过银行柜台，交易符合规定的记账式国债，柜台债券市场业务启动。截至 2013 年年末，柜台市场交易的国债品种已涵盖 1 年期到 15 年期共六个期限结构，

5、国债交易品种总数增至 102 只，投资账户数量已突破 1357 万户、全年累计成交额达到 18.7 亿元人民币。市场初步扩容阶段：市场初步扩容阶段：2014 年 3 月，央行颁布中国人民银行公告2014第 3号，明确承办银行可开展政策性金融债与政府支持机构债券业务，拓宽了柜台债券业务品种；2016年 2月，央行颁布全国银行间债券市场柜台业务管理办法，分析师：杨杰峰 执业证号：S1250523060001 电话：18190773632 邮箱： 联系人：谷岳洪 电话：18188609878 邮箱： 相关研究相关研究 Table_Report 1.久期易胜，择时为王2025年利率策略报告 (2025

6、-01-07)2.历史如何重演？基于DTW 算法的转债择时初探 (2024-12-25)3.本轮存款“搬家”行为特点及后市推演 (2024-08-13)4.高频量价视角看转债技术分析 (2024-07-29)5.把握主脉，因势而动2024年利率中期策略报告 (2024-07-08)6.高性价比转债择券及更具现实意义的回测路径 (2024-06-10)请务必阅读正文后的重要声明部分 将地方政府债券纳入柜台业务债券范围，并新增了质押式回购、买断式回购等交易品种，扩充了投资者可选用的交易工具。这一时期，柜台债券市场的产品类型和投资者基础均实现显著扩张。柜台市场地方债发展阶段：柜台市场地方债发展阶段：