【东证期货】东证化工草根调研二十二：煤制乙二醇工厂走访-250317（11页）.pdf

1、能能源源化化工工重要事项：重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。1.1.1、Table_Title东证化工草根调研东证化

2、工草根调研二十二二十二：煤制乙二醇工厂走访煤制乙二醇工厂走访Table_RankTable_Rank走势评级：走势评级：MEGMEG:震荡震荡报告日期：报告日期：20202 25 5年年3 3月月 1717日日Table_SummaryTable_Summary煤制乙二醇利润有明显修复，但各工厂效益敏感度差异化煤制乙二醇利润有明显修复，但各工厂效益敏感度差异化绝大部分煤制乙二醇工厂已经能实现正利润。陕蒙地区自有煤炭的工厂煤炭采购成本更低、煤质优良、生产乙二醇的转换系数更好。但较低的生产成本也使得这些装置并未处于煤制乙二醇成本曲线边际线上。同时陕蒙地区企业大多需要考虑生产指标、稳定供给等因素，其

3、对利润敏感度偏低。乙二醇利润对煤制负荷的扰动需要更加关注华中地区一些对市场煤炭依赖度高的企业。节后华东物流运输拥堵，三月中下旬预计好转节后华东物流运输拥堵，三月中下旬预计好转除一季度累库的影响以外，节前长约商谈期间煤制乙二醇发货有所延迟，而今年春节较早，导致节前和春节期间的货均在节后集中到达下游工厂。同时，聚酯工厂煤制原料使用比例也需要一定时间上调。综合因素影响下，乙二醇现货市场就有了节前到货紧张、基差追涨和节后卸货拥堵、基差阴跌的两极分化现象。随着聚酯端负荷的提升，预计三月中下旬卸货拥堵会逐步好转。煤制工厂自身库存不高，隐性库存可能集中在途和聚酯工厂煤制工厂自身库存不高，隐性库存可能集中在途

4、和聚酯工厂由于煤制乙二醇工厂基本是即产即销的策略，所以产成品库存量偏低。煤制乙二醇的隐性库存可能更多集中在在途和聚酯工厂库存中。这一部分量也是需要三四月下游负荷提升后来逐步消化。投资建议投资建议MEG 季节性累库压力最大的阶段逐步度过，但二季度检修预期带来的损失量尚不能完全消化掉一季度的累库增量。虽然乙二醇产业周期大方向已随着新增产能增速下降进入右侧格局，但利润被动扩张也使得存量负荷较快刺激提升至高位，需要有产业利润和负荷再平衡的过程。短期看，3-5 月社会库存去库幅度不够大，限制资金做多意愿，价格震荡偏弱运行。价格下跌过程中需要观察成本线边际装置的负荷反应。中长期关注逢低试多机会。风险提示风

5、险提示原油/煤价格大幅波动。主力合约行情走势图主力合约行情走势图吴思怡吴思怡化工化工高级高级分析师分析师从业资格号：F03107623投资咨询号：Z0021467Tel:8621-63325888-1591Email:调研调研报告报告-MEGMEG能源化工-MEG-调研报告 2025-03-172期货研究报告【行业研究】1 1、煤制乙二醇工厂走访、煤制乙二醇工厂走访目的目的从长周期看，2024 年起乙二醇新增产能增速下降，供应最主要的压力来源边际缓解，市场预期产业周期的修复由此开始。但乙二醇存量产能仍有一定的提负空间，对边际供需格局有明显影响，因此市场近两年跟踪重心转移到存量装置中。其中，煤制

6、乙二醇整体负荷对利润变动尤为敏感，2024 年 11 月起至今，煤制乙二醇负荷由 60.59%快速提升至 78.43%。那么当前煤制乙二醇装置实际利润如何？中长期看，煤制装置负荷是否还有进一步提升空间？短期乙二醇的估值修复过程也是一波三折。春节后现货端有季节性累库压力；另一方面油、煤价格下跌后乙二醇生产利润被动修复，乙二醇整体负荷维持偏高位置，市场对二季度去库幅度预期边际收窄。叠加近期海外阶段性交易衰退逻辑的影响，乙二醇价格跟随化工板块有所回调。短期乙二醇库存状况如何？价格回调是否会边际刺激部分煤制装置降负？带着这些问题，我们近期走访了内蒙、陕西地区的部分煤制乙二醇生产企业。图表图表1 1：乙