【中邮证券】流动性周报：存单提价风险怎么看？-250603（9页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 2.2%以上，城投开抢？信用周报20240526-2025.05.26 固收周报 存单提价风险怎么看？存单提价风险怎么看？流动性周报流动性周报 2025020250602602 同业存单继续提价的同业存单继续提价的风险不高风险不高 5 5月末同业存单骤然提价，引发投资者对于银行负债压力的担忧。月末同业存单骤然提价，引发投资者对于银行负债压力的担忧。月末利率和信用的突然同步调整，部分原因或在于同

2、业存单的提价。月末资金面整体维持宽松状态，资金价格中枢仍在波动下行，但同业存单利率与资金价格走势背离，国股行同业存单利率全线提至 1.7%以上，发行规模有所放量，加重了机构对于银行缺负债的担忧。第一，第一，5 5 月末同业存单集中放量，是大行主动前置负债压力的结月末同业存单集中放量，是大行主动前置负债压力的结果。果。在季末负债压力偏大的情况下，大行选择将部分压力前置，在 5月末一周即开启偏长期同业存单的发行。分析 6 月份同业存单的到期分布可知，大行 1 年期 NCD 到期规模在 2.4 千亿附近，5 月末单周发行已经超过未来的到期。第二，存款利率降息加重了银行负债流失的担忧，但实际情况尚第二

3、，存款利率降息加重了银行负债流失的担忧，但实际情况尚可。可。并未观察到理财产品规模在存款利率降息后的明显变化。实际导致以往大行相对负债压力的原因，主要是中小行存款利率降息速度偏慢，使得大行存款相对竞争优势的下降。本轮存款利率降息传导的速度要明显快于以往，无疑将降低大行的相对负债压力。第三，第三，5 5 月信贷投放可能好于预期，长债被动配置压力较大，长月信贷投放可能好于预期，长债被动配置压力较大，长期负债缺口可能边际上有所增加，但或也仅限于此。期负债缺口可能边际上有所增加，但或也仅限于此。5 月份的信贷边际改善，政府债发行高峰，或加重了银行对长期负债的需求。尤其又要考虑到 6 月末的半年时点和指

4、标考核，不排除银行的“长钱”需求边际有所增加。但大行的长钱压力或也仅限于此，预计不会出现较为明显的趋势性长期负债压力。总结而言，上述原因可能导致大行负债压力的前置，但这些矛盾总结而言，上述原因可能导致大行负债压力的前置，但这些矛盾在在 6 6 月份继续激化的概率不高，同业存单继续提价的空间已经有限。月份继续激化的概率不高，同业存单继续提价的空间已经有限。负债主动前置，也意味的风险的提前暴露，反而减轻了后期的压力。6 月份的同业存单到期续作压力还在，在大行提前募集 1Y 之后，3M或是供需两端的共识期限，偏长期限 NCD 供给压力主要看股份行的发行诉求。大行的存款相对竞争压力小于以往存款降息之后

5、，所谓存款“脱媒”加大负债压力的同时，也会增加非银产品户对 NCD 和存款的配置力量，目前影响仅停留在预期层面。信贷投放和长债配置带来的负债压力，是边际性变化，而非趋势性变化，6 月份政府债券的发行压力也将减弱。故依然坚持我们对同业存单定价区间的看法，即故依然坚持我们对同业存单定价区间的看法，即 1.6%1.6%或是未来资金下行后国股行或是未来资金下行后国股行 NCDNCD 的合理定价中枢，当前的合理定价中枢，当前 1.7%1.7%已经偏已经偏高，具备明显的配置价值，但高，具备明显的配置价值，但存单存单利率下行在利率下行在 6 6 月到来的难度也偏月到来的难度也偏大。大。风险提示：风险提示：流

6、动性超预期收紧 发布时间：2025-06-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 1 存单提价风险怎么看？存单提价风险怎么看？.4 4 2 2 风险提示风险提示 .7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：5 5 月最后一周，国有大行集中发行月最后一周，国有大行集中发行 1Y1Y 同业存单同业存单 .4 4 图表图表 2 2：5 5 月最后一周，资金宽松但存单利率上行月最后一周，资金宽松但存单利率上行 .4 4 图表图表 3 3：6 6 月同业存单到期规模达到月同业存单到期规模达到 4.24.2 万亿万亿 .5 5 图表图表 4 4：6 6