【华安证券】4月交易所及银行间托管数据点评：债市机构已“全面上车”-250521（15页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 债市机构已“债市机构已“全面全面上车”上车”4 月交易所及银行间托管数据点评月交易所及银行间托管数据点评 2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 点评报告 报告日期：报告日期：2025-5-21 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：1317532070 邮箱： Table_Author 研究助理研究助理：洪子彦洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 主要观点主要观点：Tabl

2、e_Summary 五大类机构全面五大类机构全面增配增配，机构持券意愿较强，机构持券意愿较强 债市债市 3-4 月经历过山车，利率先上后下，月经历过山车，利率先上后下，十年国债在十年国债在 1.65%附近时，附近时，机构机构已全部上车。已全部上车。我们以 4 月债市作为参考系，月初在对等关税扰动下，利率快速下行，5 大类机构全面增配（银行间+交易所口径），商业银行、广义基金、券商、保险、外资的托管余额明显增加。上一次发生机构全面增配的上一次发生机构全面增配的时间点时间点为为 2024 年年 1 月。月。回顾历史数据，我们发现托管量的变化中广义基金与商业银行通常走势相反，债市表现偏强时通常广义基

3、金增持、商业银行减持，反之亦然，而机构全面增配可能说明一方面其在趋势性行情下担心踏空风险；另一方面，4 月债券供给量实际并不多，也反映了“先上车”的持券意愿。5 月债市出现“小碎步”回调，波动已经明显降低，月债市出现“小碎步”回调，波动已经明显降低，多数机构持券观望多数机构持券观望。5 月初 10 年国债在中美联合声明后，由 1.63%逐步回调至 1.70%，上行7bp，但该过程历经约 20 天，波动已经较此前（2-3 月）明显降低，说明多数机构的持券意愿依然较强，债市多头并未出现瓦解趋势，从边际表现上看二级高频交易数据也暂未出现明显抛压。展望后市，在债市回调背景下不乏止盈资金，但最近一份托管

4、数据显示目展望后市，在债市回调背景下不乏止盈资金，但最近一份托管数据显示目前机构持仓意愿相对较强，目前机构行为依然对债市偏有利，对应行情或前机构持仓意愿相对较强，目前机构行为依然对债市偏有利，对应行情或是上有顶、下有底的窄幅震荡，行情的拐点仍待增量信息出现。是上有顶、下有底的窄幅震荡，行情的拐点仍待增量信息出现。风险提示风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。Table_CompanyRptType 点评报告点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/15 证券研究报告 正文目录正文目录 1 银行间及交易所托管量总览：银行间及交易所托管量总览：银行间环比增幅下降，交易所环比增幅上升银

5、行间环比增幅下降，交易所环比增幅上升.4 2 分券种：分券种：利率债保持放量，中票规模上升，金融债规模上升利率债保持放量，中票规模上升，金融债规模上升.4 2.1 利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，总量增幅较上月有所下降.5 2.2 信用债：总量增加，企业债余额持续缩量.7 2.3 同业存单：余额上升，广义基金和境外机构持有量持续增加.9 2.4 金融债：余额增加，商业银行增配.10 3 分机构：配置盘托管量明显增加分机构：配置盘托管量明显增加.10 4 风险提示风险提示.14 Table_CompanyRptType 点评报告点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/15 证券研

6、究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，银行间和交易所市场托管总量（单位：万亿元，%）.4 图表图表 2 银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，银行间和交易所市场托管量环比增长（单位：万亿元，%）.4 图表图表 3 分券种托管规模环比变动（单位：亿元）分券种托管规模环比变动（单位：亿元）.5 图表图表 4 国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）国债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.6 图表图表 5 地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）地方债分机构托管量环比变动（单位：亿元）.6 图表图表 6 政金债分机构托管量环比变动（单位：亿元）政金