【华源证券】信用分析周报：信用债短久期防御为主-250511（12页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人信用债短久期防御为主信用债短久期防御为主信用分析周报（2025/5/6-2025/5/9）投资要点：投资要点：本周（本周（5/6-5/95/6-5/9）市场概览：市场概览：1 1）一级市场：）一级市场：本周信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均有所减少；本周AA 和 AA+城投债、AAA 产业债发行利率大幅上行，其余各券种各评级债券发行利率大幅下行。2 2）二级市场：）二级市场：本周信用债成

2、交量环比上周增加 1758 亿元，传统信用债换手率较上周整体上行，资产支持证券换手率较上周有所下降；本周不同期限和评级的信用债收益率均有不同程度下行；本周城投债信用利差短端小幅走扩，长端小幅收缩；本周产业债信用利差整体呈压缩态势，5Y AA 产业债小幅走扩；本周不同评级和期限的银行资本债信用利差均有不同程度压缩。3 3）负面舆情：）负面舆情：中国泛海控股集团有限公司作为原始权益人的“PR19 泛 1A”、“19泛海 1B”，上海骧远投资控股有限公司作为原始权益人的“香溢优”发生实质违约；华侨城集团有限公司所发行的 24 只债项、深圳华侨城股份有限公司所发行的 4 只债项中债隐含评级调低；衢州信

3、安发展股份有限公司所发行的“21 新广 B”、“PR 新广 A”中债隐含评级调低；玉林交通旅游投资集团有限公司所发行的 3 只债项中债隐含评级调低；武汉天盈投资集团有限公司所发行的“H20 天盈 2”展期。本周市场分析本周市场分析：本周公开市场共有 16178 亿元逆回购到期，本周央行累计开展 8361亿元逆回购操作，实现全周净回笼 7817 亿元。2025 年 5 月 7 日国新办发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布，降准 0.5 个百分点向市场释放约 1 万亿元长期流动性，且 OMO 降息 10BP，引导资金价格下行。投资建议：投资建议：总体来看，本周总体来看，本周 AA+AA+钢铁行业信

4、用债利差大幅收缩，钢铁行业信用债利差大幅收缩，AA+AA+电气电气设备行业设备行业信用债利差大幅走扩，其余各行业信用利差均有信用债利差大幅走扩，其余各行业信用利差均有 5BP5BP 及以下的波动。城投债方面及以下的波动。城投债方面，本周城投债信用利差短端小幅走扩，长端小幅收缩，维持短端下沉的票息策略仍具有相对优势。产业债方面，产业债方面，本周产业债信用利差整体呈压缩态势，但低利率环境下久期策略性价比有限，我们建议当前环境下保持防御为主，建议关注高评级短久期产业债的票息收益。银行资本债方面，银行资本债方面，本周银行资本债信用利差整体压缩，我们建议继续关注短久期高流动性品种做防御为主。风险提示风险

5、提示：数据口径偏差风险、信用风险事件扰动、资金面收紧的风险、关税事件扰动风险。2 20 02 25 5 年年 0 05 5 月月 1 11 1 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 12页源引金融活水 润泽中华大地内容目录内容目录1.1.一级市场一级市场.4 41.1.1.1.净融资规模净融资规模.4 41.2.1.2.发行成本发行成本.4 42.2.二级市场二级市场.5 52.1.2.1.成交情况成交情况.5 52.2.2.2.收益率收益率.5 52.3.2.3.信用利差信用利差.6 62.3.1.2.3.1.城投债城投债.7

6、72.3.2.2.3.2.产业债产业债.8 82.3.3.2.3.3.银行资本债银行资本债.9 93.3.本周债市舆情本周债市舆情.9 94.4.投资建议投资建议.11115.5.风险提示风险提示.1111请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 12页源引金融活水 润泽中华大地图表目录图表目录图表图表 1 1：本周各类债券净融资情况一览（亿元）本周各类债券净融资情况一览（亿元）.4 4图表图表 2 2：本周各类债券净融资额环比上周变化情况（亿元）本周各类债券净融资额环比上周变化情况（亿元）.4 4图表图表 3 3：本周各类债券发行和兑付