【华源证券】信用债热点事件系列：中航产融债券后市怎么看-250506（7页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收点评报告固收点评报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人中航产融债券后市怎么看中航产融债券后市怎么看信用债热点事件系列投资要点：投资要点：事件：2025 年 3 月 27 日，因中航工业产融控股股份有限公司（以下简称“中航产融”）控股股东中国航空工业集团有限公司（以下简称“中航工业”）拟筹划重大事项，中航产融股票及债券自 3 月 28 日起停牌。2025 年 3 月 28 日，中航产融发布公告称，公司以股东大会决议方式主动终止公司股票上市，并同时向

2、异议股东提供行权价格为3.54 元/股的现金选择权（不超过 43.04 亿股）。2025 年 4 月 23 日，中航产融公告称债券摘牌工作的议案未获通过，公司交易所债项于 4 月 24 日开市起复牌。中航产融近年来业绩持续下滑，信托业务对整体业绩拖累尤为严重，或为中航产融中航产融近年来业绩持续下滑，信托业务对整体业绩拖累尤为严重，或为中航产融退市主因退市主因。其中，信托业务主要由子公司中航信托负责运营，中航信托受房地产行业调整影响，业绩大幅萎缩，且中航信托管理的信托资产中部分涉房项目的底层资产发生违约行为。在此背景下，中航产融或希望通过股票退市及标债转“非标”（即债券转场外兑付），以减少信息披

3、露、规避负面舆情，从而为后续的风险处置争取更大的空间。从收益率表现来看，从收益率表现来看，自 3 月 28 日中航产融公告主动退市以来，除除“2424 中航产中航产融融SCP006SCP006”以外，中航产融其他境内债务的中债行权估值均已经上行以外，中航产融其他境内债务的中债行权估值均已经上行 100BP100BP 以上以上，其中走扩幅度最大的是“23 产融 05”，较 3 月 28 日中债行权估值已走扩 386BP。从到期分布情况来看从到期分布情况来看，2025 年 Q2&Q3 到期及回售金额相对较大，2025 年 Q4 及以后到期和回售规模有一定幅度下降。从中航产融到期及回售债券的时间分布

4、来看，整体上不存在债券集中兑付导致公司面临较大偿债压力的情况。整体上不存在债券集中兑付导致公司面临较大偿债压力的情况。从成交情况来看从成交情况来看，2025 年 4/24-4/30 期间，除一笔“22 产融 03”为溢价成交外（最大成交加权价 100.14 元/张），其余均为折价成交，最低加权成交价为 88.58 元/张，剩余期限较长的债项普遍折价比例较高。总体来看，我们认为中航产融债券违约风险较小，估值异动或主要受公司退市的避总体来看，我们认为中航产融债券违约风险较小，估值异动或主要受公司退市的避险需求影响险需求影响，公司本身偿债能力和偿债意愿较强公司本身偿债能力和偿债意愿较强。除债券复牌首

5、日（4 月 24 日）投资人或出于避险需求集中抛券引发收益率大幅上行以外，4/25-4/30 的交易日内收益率波动幅度趋缓，调整或已到位。基于此，我们认为或可关注短期超跌后的估值修基于此，我们认为或可关注短期超跌后的估值修复空间。复空间。风险提示：风险提示：数据计算误差及统计口径偏误风险；中航产融退市发生新进展，导致相数据计算误差及统计口径偏误风险；中航产融退市发生新进展，导致相关债项估值异动的风险；投资者情绪变化引发收益率波动的风险。关债项估值异动的风险；投资者情绪变化引发收益率波动的风险。2 20 02 25 5 年年 0 05 5 月月 0 06 6 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必

6、仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 7页1.1.中航产融退市事件脉络中航产融退市事件脉络2025 年 3 月 27 日，因中航工业产融控股股份有限公司（以下简称“中航产融”）控股股东中国航空工业集团有限公司（以下简称“中航工业”）拟筹划重大事项，中航产融股票及债券自 3 月 28 日起停牌。2025 年 3 月 28 日，中航产融发布公告称，公司以股东大会决议方式主动终止公司股票上市，并同时向异议股东提供行权价格为 3.54 元/股的现金选择权（不超过 43.04 亿股）。2025 年 4 月 23 日，中航产融公告称债券摘牌工作的议案未