【德邦证券】美国为何“股债汇三杀”？-250416（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|固定收益点评 2025 年 04 月 16 日 固定收益点评固定收益点评 证券分析师证券分析师 吕品吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱： 严伶怡严伶怡 资格编号：S0120524110003 邮箱： 研究助理研究助理 相关研究相关研究 美国为何“股债汇三杀”？美国为何“股债汇三杀”？Table_Summary 投资要点：投资要点：上周四美国出现了罕见的“股债汇三杀”行情。上周四美国出现了罕见的“股债汇三杀”行情。截至上周四收盘，标普、纳指分别下跌 3.46%、4.31%，10Y、30Y 美债利率分别上

2、行 6、14 个 bp 至 4.40%、4.86%，美元指数于上周五跌破 100 至 99.769。美国缘何出现股债汇三杀，那么又如何看待国内资产后续走势？供给层面：新的财政预算案推升美债供给压力供给层面：新的财政预算案推升美债供给压力 新的财政预算案和债务上限方案进一步推升美债的潜在供给压力。新的财政预算案和债务上限方案进一步推升美债的潜在供给压力。当地时间 4 月10 日，美国国会众议院通过了参议院修订的新版本的预算方案，美国未来 10 年赤字允许扩大 5.8 万亿美元，这较 2 月底众议院版本更为激进。减税力度更大、减支幅度下降叠加额外支出增加，美债长期供给或有明显增加。需求层面：对冲基

3、金基差交易平仓、亚洲对冲基金爆仓可能引发抛售需求层面：对冲基金基差交易平仓、亚洲对冲基金爆仓可能引发抛售 美债利率大幅波动，带来机构基差交易的快速平仓，导致美债螺旋式下跌。美债利率大幅波动，带来机构基差交易的快速平仓，导致美债螺旋式下跌。美国商品期货交易委员会公布的数据显示，包括对冲基金和资产管理机构在内的投机交易商在截至 4 月 8 日的一周持有约 43 亿美元的美元空头头寸，是去年 10 月以来的最高水平。而 4 月以来 3 年期 SOFR 互换利差快速下行，从 2025 年 4 月 1 日-22.64BP 快速下行至 4 月 8 日的-35.87BP，处于 2020 年 10 月至今最低

4、点，意味着“基差交易”平仓导致美债流动性快速收缩。谁在抛售美债？谁在抛售美债？以时间节点来进行推测的话，美债收益率的飙升发生在亚洲交易时间段，因此抛盘可能更多来自于亚盘，诚然日本财务大臣加藤胜信明确表示，不会将其持有的美国国债作为关税反制工具，但除去海外央行抛售，亚洲对冲基金的爆仓依然可能导致市场出现大幅波动。美债利率的大幅上行进一步加剧美国债务利息支出，可能会带来关税政策的边际美债利率的大幅上行进一步加剧美国债务利息支出，可能会带来关税政策的边际缓和。缓和。10 年美债收益率在 4 月 7 日至 11 日期间飙升 47 个基点，10 年期美债收益率一度突破 4.5%，创 2001 年以来最大

5、单周涨幅。在此背景下，特朗普于 4 月9 日宣布暂缓关税，并表示“债券市场非常棘手，我一直在观察。”前财长耶伦更直言，美债暴跌是市场对政策信心丧失的直接体现。当前并非当前并非 2018 年延续的中美贸易摩擦年延续的中美贸易摩擦 2.0，而是“世美贸易摩擦”，而是“世美贸易摩擦”1.0 当前市场上一些观点喜欢将今年与当前市场上一些观点喜欢将今年与 2018 年作对比并认为资产走势也将一致，但两年作对比并认为资产走势也将一致，但两者存在本质区别者存在本质区别。2018 年的贸易摩擦是中国和美国之间的贸易摩擦，中国受影响最为直接和强烈，因此 A 股在 2018 年基本上呈单边调整趋势；而本轮“关税战

6、”是美国与全球的“关税战”，“旋涡”中心在美国。因此美国缘何出现股债汇三杀？因此美国缘何出现股债汇三杀？本质上是政府信任危机导致的大量资金逃离美元资产。本质上是政府信任危机导致的大量资金逃离美元资产。所以我们也能看到近期美股和 A 股的波动率变化，4 月份以来纳指的波动率陡升且明显高于 A 股，这和 18 年已经出现明显不同。这也说明，如果用 2018 年的逻辑去推导资产价格的走势，那么可能会存在较大偏差。预期修正，权益有赔率，债券需谨慎预期修正，权益有赔率，债券需谨慎 固定收益点评 2/5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目前市场对于关税目前市场对于关税影响影响存在一些高估和低估，我