【中邮证券】科创债专题之一：科创债如何实现股债联动？-250425（15页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分研研究究所所分析师:梁伟超SAC 登记编号:S1340523070001Email:研究助理:谢鹏SAC 登记编号:S1340124010004Email:近近期期研研究究报报告告谨慎看待超长期限的机会信用周报 20240421-2025.04.22固收专题科科创创债债如如何何实实现现股股债债联联动动？科科创创债债专专题题之之一一 2 20 02 25 50 04 42 24 4随着债市“科技板”推出，债券的固定收益属性如何与股权基金投资甚至股权直投的不确定性相结合，或是市场主要关注点。当前混合科创票据已有一定股债

2、联动属性，具体有关挂钩条款如何设置？本文就此进行详细梳理。l科科创创债债现现状状：以以固固定定票票息息为为主主，浮浮动动利利率率占占比比很很少少科科创创债债资资金金用用途途限限制制相相对对较较少少，或或成成突突破破新新增增方方式式之之一一。科创债募集资金投向科技创新领域的比例应不低于 70%，用于产业园区或孵化基础设施相关用途的比例不得高于 30%，并且可以置换发行前十二个月内的科技创新投资支出。在当前严控新增背景下，科创债或成地方实现突破新增途径之一，因而受到地方欢迎。发发行行主主体体资资质质较较高高，固固定定票票息息为为主主。科创债发行主体中央国企占比约 94%，AAA 和 AA+企业占比

3、约 98%，国企信用加持较为明显。所选三大板块科创债全部为固定利率债券，即使部分债券含票面利率调整选择权，但调整基准也未明确跟投资收益挂钩。仅部分混合科创票据票面利率跟投资收益率挂钩。l混混合合科科创创票票据据：票票面面跟跟投投资资收收益益挂挂钩钩，浮浮动动区区间间较较小小票票面面利利率率跟跟投投资资收收益益挂挂钩钩主主要要分分五五大大类类：（1 1）募资置换前期自有资金投资基金的出资，票面利率跟募集资金置换的创投基金现金分配收益率挂钩，投资收益率主要取决于发行人自基金成立日至基金现金分配收益计算日取得的现金分配及股权退出获得的现金收益。（2 2）募资置换前期自有资金的股权投资，票面利率跟单个

4、被投公司或多个被投公司的加权投资收益挂钩，投资收益率跟被投公司的营业利润、其他收益、营业收入、净资产、估值等经审计指标有关。（3 3）募资置换前期自有资金的股权投资，先参照可比上市公司测算预计市值及相应的目标收益率，视目标收益率实现程度不同设置不同的票面利率浮动区间。（4 4）募资置换自有资金对创投基金的投资，投资人有权利通过特定方式将该期中期票据转换为标的基金的特定数量的财产份额。（5 5）发债募资偿还有息债务，以专利权等知识产权进行抵质押增信。不过整体来说，上述案例涉及浮动区间仍相对较小，最高浮动区间仅为 30bp。l风风险险提提示示：政策不及预期，市场波动加大。发布时间：2025-04-

5、25请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1 1 科科创创债债现现状状：以以固固定定票票息息为为主主，浮浮动动利利率率占占比比很很少少.4 41.1企企业业自自主主申申报报科科创创资资质质，地地方方政政府府审审核核.4 41.2科科创创债债资资金金用用途途限限制制相相对对较较少少，或或可可用用于于突突破破新新增增.5 51.3科科创创债债发发行行主主体体资资质质普普遍遍偏偏高高，票票面面以以固固定定利利率率为为主主.5 52 2 混混合合科科创创票票据据：票票面面利利率率跟跟投投资资收收益益挂挂钩钩，浮浮动动区区间间较较小小.7 72.1票票面面利利率率与与基基金金投投资资收收益益率率挂挂钩钩

6、.7 72.2票票面面利利率率与与股股权权投投资资收收益益挂挂钩钩（估估值值参参照照审审计计报报告告）.8 82.3票票面面利利率率与与股股权权投投资资收收益益挂挂钩钩（估估值值参参照照同同类类上上市市公公司司）.1 10 02.4发发行行时时设设置置“债债转转股股”条条款款.1 12 22.5专专利利权权抵抵质质押押发发行行.1 13 33 3 风风险险提提示示.1 13 3请务必阅读正文之后的免责条款部分3图图表表目目录录图图表表 1 1：高高新新企企业业需需同同时时满满足足八八大大审审核核条条件件.4 4图图表表 2 2：科科创创债债投投向向科科创创领领域域比比例例应应不不低低于于 7