【国金证券】个券压力测试小工具-250416（6页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 低利率环境下的高波动债市。在债市波动率抬升的环境下，如何平衡进攻与防御成为困扰投资者的难题，尤其是在信用债方面，目前已缺乏有效的票息保护，流动性又不如利率债，高波动率下行情窗口期偏短，过度炒作将面临收益和亏损不对等的局面。然而既要兼顾流动性，又要实现收益增厚，势必有舍才有得，票息类资产仍有增持价值。那么如何在高波动率的债市环境中更有效地去判断进出时点呢？不妨将信用债的综合收益拆解成持有收益和资本利得。4 月城投债绝对收益率下行至低位，可假定按照当前时点的票息收益买入，并持有两周/三个月（应对不同负债端），期间面临不同收益上行幅度时，观察对应综合收益（票息+资本利

2、得）的变化。从持有期为两周的场景来看，若按照近期的票息买入，低票息收益的城投债综合收益难以扛住资本利得损失；而在持有期为三个月的场景下，虽然近期扛跌能力对比三月末有一定下滑，但对于 50bp 内的上行，1 年期城投债综合收益仍为正值；对于 20bp 内的上行，AA 及AA(2)部分期限品种同样可以实现票息覆盖亏损。相比城投债，银行次级债压力测试的结果略显尴尬。参考近期收益买入，并持有两周或三月，二永债即使面临 20bp 收益上行时，综合收益也难以维持在正区间。总体上，债市波动率的抬升，对投资者负债端管理及交易择时能力提出了更高要求。通过对个券进行压力测试，可模拟不同等级和期限券种在不同持有期和

3、收益变化幅度下产生的综合收益，以此为投资者调整配置策略作一定参考。总体上，债市波动率的抬升，对投资者负债端管理及交易择时能力提出了更高要求。通过对个券进行压力测试，可模拟不同等级和期限券种在不同持有期和收益变化幅度下产生的综合收益，以此为投资者调整配置策略作一定参考。风险提示 统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、个券压力测试小工具.3 二、风险提示.4 图表目录图表目录 图表 1：持有期两周下的各等级期限城投债压力测试.3 图表 2：持有期三个月下的各等级期限城投债压力测试.4 图表 3：持

4、有期两周下的各等级期限银行次级债压力测试.4 图表 4：持有期三个月下的各等级期限银行次级债压力测试.4 固定收益动态(动态)敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、个券压力测试小工具 低利率环境下的高波动债市。低利率环境下的高波动债市。早在去年 9 月下旬，历经“924”新政脉冲，债市陷入长达月余的赎回与快跌循环，收益率创下阶段新高。11 月随着资金宽松信号释放，债市进入抢跑，10 年国债活跃交易券成交收益一度下探至 1.615%，期间票息资产行情也可谓波澜壮阔。然而好景不长，跨年截点过后，今年 1 月资金面压力不减反增，引发中短债剧烈调整。2 月又因权益表现走强、经济基本面改善

5、等因素，扰动债市风险偏好和机构行为。3月以来，权益走势波动加剧叠加关税因素扰动，债市再度进入抢跑模式，在 4 月初 10 年国债估值收益就已逼近 1.6%的低点。与此同时，票息资产收益压缩空间同样收窄，截至上周五，2.2%以下存量信用债规模占比升至 71%，而 2.0%以下资产占比达到 38%。在如此低收益的环境中，资金面预期又不见稳定，难免引发债市陷入高波动。在债市波动率抬升的环境下，如何平衡进攻与防御成为困扰投资者的难题，尤其是在信用债方面，目前已缺乏有效的票息保护，流动性又不如利率债，高波动率下行情窗口期偏短，过度炒作将面临收益和亏损不对等的局面。然而既要兼顾流动性，又要实现收益增厚，势

6、必有舍才有得，票息类资产仍有增持价值。那么如何在高波动率的债市环境中更有效地去判断进出时点呢？不妨将信用债的综合收益拆解成持有收益和资本利得。2 月底至 3 月，城投债因其票息属性的浮现而受到投资者青睐，该券种票息收益对资本利得亏损的覆盖能力有一定增强。4 月城投债绝对收益率下行至低位，可假定按照当前时点的票息收益买入，并持有两周/三个月（应对不同负债端），期间面临不同收益上行幅度时，观察对应综合收益（票息+资本利得）的变化。从持有期为两周的场景来看，若按照近期的票息买入，低票息收益的城投债综合收益难以扛住资本利得损失；而在持有期为三个月的场景下，虽然近期扛跌能力对比三月末有一定下滑，但对于