【东吴证券】太能转债：光伏电站运营龙头-250405（13页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/13 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250405 太能转债：光伏电站运营龙头太能转债：光伏电站运营龙头 2025 年年 04 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 如何从资产比价预判利率走势拐点？2025-04-03 鼎龙转债：CMP 抛光垫国内龙头供应商 2025-04-03 Table_Tag Table_S

2、ummary 事件事件 太能转债（太能转债（127108.SZ）于）于 2025 年年 3 月月 28 日开始网上申购：日开始网上申购：总发行规模为 29.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于察布查尔县 25 万千瓦/100 万千瓦时全钒液流电池储能+100 万千瓦市场化并网光伏发电项目-一期 300MW 项目等。当前债底估值为当前债底估值为 102.07 元，元，YTM 为为 2.71%。太能转债存续期为 6 年,大公国际资信评估有限公司资信评级为 AA+/AA+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、1.00%、1.50%、2.00%、3.0

3、0%，公司到期赎回价格为票面面值的 112.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA+中债企业债到期收益率 2.35%（2025-03-28）计算,纯债价值为 102.07 元，纯债对应的 YTM 为 2.71%，债底保护较好。当前转换平价为当前转换平价为 78.66 元，平价溢价率为元，平价溢价率为 27.13%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 10 月09 日至 2031 年 03 月 27 日。初始转股价 5.67 元/股，正股太阳能 3 月28 日的收盘价为 4.46 元，对应的转换平价为 78.66 元，平价溢价率为27.13%

4、。转债条款中规中矩，总股本稀释率为转债条款中规中矩，总股本稀释率为 11.72%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 5.67 元计算，转债发行 29.50 亿元对总股本稀释率为 11.72%，对流通盘的稀释率为 12.62%，对股本有一定的摊薄压力。观点观点 我们预计太能转债上市首日价格在我们预计太能转债上市首日价格在 93.85104.52 元之间，我们预计中签元之间，我们预计中签率为率为 0.0130%。综合可比标的以及实证结果，考虑到太能转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们

5、预计上市首日转股溢价率在26%左右，对应的上市价格在 93.85104.52 元之间。我们预计网上中签率为 0.0130%，建议积极申购。太阳能公司专注于太阳能综合应用，致力于光伏电站、光伏制造两大主太阳能公司专注于太阳能综合应用，致力于光伏电站、光伏制造两大主营业务的投资、建设、运营、生产，通过新技术、高效能的信息化数字营业务的投资、建设、运营、生产，通过新技术、高效能的信息化数字化建设，有效促进主营业务全面提升。化建设，有效促进主营业务全面提升。公司业务以太阳能光伏电站的投资运营为主，主要产品为电力，该产品主要出售给国家电网、南方电网；同时，公司还从事太阳能光伏电池组件的生产销售，产品主要

6、用于国内外市场销售，海外主要销往欧洲、亚太市场。2019 年以来公司营收稳步增长，年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为年复合增速为 17.47%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V 型”波动，2019-2023 年复合增速为 17.47%。2023 年，公司实现营业收入95.40 亿元，同比增加 3.29%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023 年复合增速为 14.74%。2023 年实现归母净利润 15.79 亿元，同比增加 13.86%。公司销售净利率和毛利率逐渐下降，财务费用率下降，销售费用率和管公司销售净利率和毛利率逐