【联合资信】关税博弈狂飙！底层逻辑及行业影响分析-250410（13页）.pdf

1、 研究报告 1 关税博弈狂飙！底层逻辑及行业影响分析关税博弈狂飙！底层逻辑及行业影响分析 联合资信 研究中心|王 妍|王信鑫|吴 玥 研究报告 2 摘要摘要 2025 年 4 月 3 日，美国总统特朗普宣布“对等关税”政策，对进口自所有国家的商品征收 10%的关税，针对中国征收 34%的进口关税，并取消小额关税豁免。对此，中国迅速采取包括报复性关税、出口管制等在内的反制措施，对原产于美国的所对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税关税。4 月月 8 日，特朗普政府宣布日，特朗普政府宣布在在 34%的基础之上再次对中国加征的基础

2、之上再次对中国加征 50%的关税。的关税。4 月月 9 日特朗普日特朗普表示将对中国关税表示将对中国关税征收提升至征收提升至 125%。从特朗普政府综合博弈的政策特点来看，结合上一轮中美贸易摩擦的走势，后续通过中美通过谈判缓和关税摩擦的可能性较高。特朗普政府“对等关税”政策本质是经济民族主义与地缘战略的混合产物，征收逻辑的本质是以关税为筹码，试探各国底线，寻求对自身最有利的谈判结果。同时差异化豁免与选择性施压策略引发全球产业链“重新站队”，将贸易问题与地缘政治绑定。中国的应对策略既坚守多边主义底线，又通过市场多元化和国际协调构建战略韧性。当前在当前在冲突持续升级与动态博弈格局不断变化的基础上冲

3、突持续升级与动态博弈格局不断变化的基础上，90 天的关税延迟期或天的关税延迟期或将成为缓冲窗口，将成为缓冲窗口，既既为各方为各方保留了核心谈判筹码的存续效力，又构建了战略决策的过保留了核心谈判筹码的存续效力，又构建了战略决策的过渡空间。渡空间。对于经济而言对于经济而言，2019 年以来净出口对中国经济的拉动作用越趋明显，成为 GDP增长的重要支撑，2024 年拉动 GDP 增长 1.52 个百分点。若特朗普关税持续升级并落地，直接贸易及转口贸易将进一步承压，净出口或由拉动项转为拖累项。对债市而言对债市而言，“对等关税”的实施将通过“避险情绪+经济放缓”逻辑支撑债市行情，但货币政策的外溢约束（如

4、汇率、资本流动）可能限制收益率下行空间。对企业信用基本面而言对企业信用基本面而言，鉴于中美关税博弈尚处于对峙期初，且呈升级演绎态势，对美出口依存度高的行业或面临出口持续受阻，供过于求格局可能加剧，如轻工制造及纺织服饰业、低值耗材及部分原料药等医药生物业、通信设备制造、汽车零部件及家电等行业信用水平阶段性承压，并沿着产业链向关联影响行业传导。上述行业内，企业溢价能力弱且盈利空间窄的企业，亦将面临较大债务压力。一、一、“对等关税对等关税”政策梳理政策梳理 北京时间 2025 年 4 月 3 日，美国总统特朗普宣布“对等关税”相关政策并签署总统行政令：4 月 5 日起对进口自所有国家的商品征收 10

5、%的关税，4 月 9 日起对进口自中国等约 60 个国家和地区的产品征收更高的关税，其中对中国产品的“对等关税”税率为 34%，并签署额外行政令取消小额关税豁免；4 月 8 日，特朗普政府宣布 研究报告 3 在 34%的基础之上再次对中国加征 50%的关税；4 月 9 日特朗普表示将对中国关税征收提升至 125%。整体来看，“对等关税”框架下采用了全面“地毯式”加征关税与“一国一税率”的国别式关税叠加。（一）（一）“对等关税对等关税”公布后各方反应公布后各方反应 1“对等关税对等关税”的具体内容的具体内容 特朗普政府提出的特朗普政府提出的“对等关税对等关税”主要包含三个层面主要包含三个层面：一

6、是国家层面。一是国家层面。即对贸易国家征求相等税率，例如 A 国对美国的进口商品实行 100%的进口税率，那么也将对该国商品征收 100%的关税。二是商品层面。二是商品层面。即对贸易国家的同等商品征收对等相同的税率。例如 A 国对来自美国的汽车征收 100%关税，那么美国也将对来自 A 国的汽车征收 100%的关税。三是非关税壁垒层面三是非关税壁垒层面。这一层主要涉及增值税等非关税内容。其实 4 月 3 日以来宣布的“对等关税”并非此次特朗普第二次上任以来的首次关税政策，自 2 月以来，特朗普政府已多次在国家层面和商品层面上挥舞“关税大棒”，试图以此减少美国贸易逆差，并重构以美为中心的贸易秩序