【东吴证券】清源转债：光伏领域的稳健践行者-250409（11页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/11 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250409 清源清源转债：转债：光伏光伏领域领域的稳健践行者的稳健践行者 2025 年年 04 月月 09 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 城投挖系列（十四）之产业强鄂，荆楚致远：湖北省城投债现状 4 个知多少 2025-04-07 转债加权估值中枢预将维稳 2025-04-07

2、Table_Tag Table_Summary 事件事件 清源清源转债（转债（111136943694.SH.SH）于）于 20252025 年年 4 4 月月 8 8 日开始网上申购：日开始网上申购：总发行规模为 5.00 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于分布式光伏支架智能工厂等项目。当前债底估值为当前债底估值为 83.6183.61 元，元，YTMYTM 为为 2.2.9797%。清源转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 A+/A+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公

3、司到期赎回价格为票面面值的 114.00%（含最后一期利息），以 6 年 A+中债企业债到期收益率 6.14%（2025-04-08）计算,纯债价值为 83.61 元，纯债对应的 YTM 为 2.97%，债底保护一般。当前转换平价为当前转换平价为 84.6984.69 元，平价溢价率为元，平价溢价率为 18.0818.08%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 10 月14 日至 2031 年 04 月 07 日。初始转股价 12.93 元/股，正股清源股份 4月 8 日的收盘价为 10.95 元，对应的转换平价为 84.69 元，平价溢价率为

4、 18.08%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为转债条款中规中矩，总股本稀释率为 12.3812.38%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 12.93 元计算，转债发行 5.00 亿元对总股本稀释率为 12.38%，对流通盘的稀释率为 12.44%，对股本有一定的摊薄压力。观点观点 我们预计我们预计清源清源转债上市首日价格在转债上市首日价格在 1 100.2200.221 111.6511.65 元之间，我们预计中元之间，我们预计中签率为签率为 0.000.002020%。综合可比标的以及实

5、证结果，考虑到清源转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 100.22111.65 元之间。我们预计网上中签率为 0.0020%，建议积极申购。清源股份是涵盖集中式支架和分布式支架设计、生产、销售的上市公司。清源股份是涵盖集中式支架和分布式支架设计、生产、销售的上市公司。全球领先的智慧光伏+数字能源解决方案提供者，致力于通过科技发展清洁能源发电。公司的自主创新产品，可适应不同地形，运行稳定，安装便捷，可大幅提高项目发电效率。凭借高效、稳定发电等优势，易捷大力神数字智能跟踪系统成为地面电站项目的优选方案，已应用于中国、越南、泰国、菲律

6、宾、日本等国家的光伏电站项目。20202020 年以来公司营收稳步增长，年以来公司营收稳步增长，20192019-20232023 年复合增速为年复合增速为 11.5611.56%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2019-2023 年复合增速为 11.56%。2023 年，公司实现营业收入 19.36 亿元，同比增加34.30%。2020 年以来公司归母净利润稳步增长，2020-2023 年复合增速为 25.56%。清源股份清源股份营业收入主要来源于营业收入主要来源于光伏支架光伏支架业务，产品结构年际变化。业务，产品结构年际变化。2021年以来，清源股份光伏支架业务收入