【东吴证券】正帆转债：高纯工艺系统解决方案领跑者-250325（12页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250325 正帆正帆转债：转债：高纯工艺高纯工艺系统解决系统解决方案方案领跑者领跑者 2025 年年 03 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 相关研究相关研究 亿纬转债：锂电技术创新的领航者 2025-03-24 建议择时转债估值回调窗口期 2025-03-23 Table_Tag Tab

2、le_Summary 事件事件 正帆转债（正帆转债（118053.SH118053.SH）于）于 20252025 年年 3 3 月月 1818 日开始网上申购：日开始网上申购：总发行规模为 10.41 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）等项目。当前债底估值为当前债底估值为 98.9598.95 元，元，YTMYTM 为为 2.54%2.54%。正帆转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.20%、1.60%、2.00%，

3、公司到期赎回价格为票面面值的 112.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA 中债企业债到期收益率 2.72%（2025-03-19）计算,纯债价值为 98.95 元，纯债对应的 YTM 为 2.54%，债底保护较好。当前转换平价为当前转换平价为 97.7197.71 元，平价溢价率为元，平价溢价率为 2.34%2.34%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 09 月 24日至 2031 年 03 月 17 日。初始转股价 38.85 元/股，正股正帆科技 3 月19 日的收盘价为 37.96 元，对应的转换平价为 97.71 元，平价溢价

4、率为 2.34%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为转债条款中规中矩，总股本稀释率为 8.40%8.40%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 38.85 元计算，转债发行 10.41 亿元对总股本稀释率为 8.40%，对流通盘的稀释率为 8.40%，对股本摊薄压力较小。观点观点 我们预计正帆转债上市首日价格在我们预计正帆转债上市首日价格在 115.63128.82115.63128.82 元之间，我们预计中元之间，我们预计中签率为签率为 0.0048%0.0048%。综合可比标的以及实证结果，

5、考虑到正帆转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 115.63128.82 元之间。我们预计网上中签率为 0.0048%，建议积极申购。正帆科技是一家致力于为泛半导体、光纤通信、医药制造等行业客户提正帆科技是一家致力于为泛半导体、光纤通信、医药制造等行业客户提供工艺介质和工艺环境综合解决方案的高新技术企业。供工艺介质和工艺环境综合解决方案的高新技术企业。公司累积为数百家客户提供产品与服务，掌握了介质供应系统微污染控制、流体系统设计与模拟仿真、高纯材料合成与分离提纯等关键技术，参与了多项国家和行业标准的编写。20192019 年以来公

6、司营收稳步增长，年以来公司营收稳步增长，20192019-20232023 年复合增速为年复合增速为 34.10%34.10%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2019-2023 年复合增速为 34.10%。2023 年，公司实现营业收入 38.35 亿元，同比增加41.78%。正帆科技营业收入主要来源于电子工艺设备业务，产品结构年际变化。正帆科技营业收入主要来源于电子工艺设备业务，产品结构年际变化。2021 年以来，正帆科技电子工艺设备业务收入逐年增长，2021-2023 年电子工艺设备业务收入占主营业务收入比重分别为 69.88%、70.91%和75.63%，同时产品