【民生证券】城投随笔系列：城投融资恢复了吗？-250306（14页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 城投融资恢复了吗？2025 年 03 月 06 日 各省城投债净融资如何？首先看全国层面：2025 年 1-2 月，全国城投债发行 10947 亿元，偿还 8784 亿元，净融资2164 亿元。与 2023 及 2024 年相比：2024 年 1-2 月偿还端居高，而今年同期偿还规模明显低于2024年，发行端与2023年相近，整体净融资情况较2024年同期更好。分省来看，与 2024 年同期相比：（1）发行及净融资均优于去年的区域有：山东、安徽、湖北、河北、重庆、广西、广东、北京等；其中广东净融资规模较

2、去年同期增长 282 亿元，山东超 100 亿元，北京、安徽、湖北、河北超 60 亿元，重庆、广西超 40 亿元。（2）发行规模不及去年，但偿还端明显收缩，因而净融资优于去年的区域有：浙江、天津，净融资较去年同期增长分别达 110 亿元、152 亿元；（3）净融资表现不及去年的区域主要有：江苏、湖南、福建，其中江苏净融资较去年同期减少 363 亿元，湖南及福建分别减少 34 亿元、50 亿元。江苏、湖南均是发行端有较大幅度的下滑，福建为偿还端有较大幅度的增长。省内地市城投债净融资如何？对上文 3 类区域，我们分组观察，聚焦其中关注度高的省份：（1）发行及净融资均优于去年的区域：山东：潍坊、烟台

3、、泰安、临沂等地市发行及净融资规模均有明显转好。安徽：省级、淮北、蚌埠等地市发行及净融资规模增加。湖北：净融资的增长主要来源于部分地市 2024 年净偿还缺口较大的地市实现回正，如宜昌、黄石、荆州等。河北：主要是石家庄有较大的增长，省级的发行及净融资亦有增长。重庆：涪陵 2025 年 1-2 月发行及净融资规模有明显增长，此外市级亦有增长；大足区净融资由负转正，在重庆市内增量亦相对领先。广西：主要是省级发行规模明显上量，因而净融资增长；柳州市净融资缺口亦有明显缩小。（2）发行规模不及去年，但偿还端明显收缩，因而净融资优于去年的区域：浙江：宁波市 2025 年 1-2 月发行及净融资增量均明显，

4、杭州、台州净融资较去年同期由负转正，主要是由于偿还端减少。天津：市本级净融资缺口较去年同期由较大规模的缩量，主要由于偿还端大幅减少；此外，滨海新区净融资相比去年同期由负转正，发行端略有增长，主要原因亦是偿还规模的下降。（3）净融资表现不及去年的区域：江苏、湖南、福建。截止目前来看，城投债整体净融资是有一些边际恢复的，但幅度还尚且不大，或许与时间节奏有关联，后续 3 月以及整个二季度是关键分水岭，值得我们持续观测边际变化，也是决定今年信用利差以及辅助观测宽信用的重要指标。风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。Table_Author

5、 分析师 谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 邮箱： 研究助理 赵悦颖 执业证书：S0100123070012 邮箱： 相关研究 1.固收点评 20250305：适时降准降息，债怎么看？-2025/03/05 2.2025 年可转债月度策略：3 月，关注转债“高切低”-2025/03/05 3.信用专题：座谈会后的民企债-2025/03/05 4.债市跟踪周报 20250303：理财存续规模明显回落-2025/03/03 5.信用策略周报 20250302：浮盈还能扛多少 bp？-2025/03/02 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研

6、究报告 2 目录 1 各省城投债净融资如何？.3 2 省内地市城投债净融资如何？.5 2.1 山东、安徽、湖北、河北、重庆、广西：发行净融资转好.5 2.2 浙江、天津：偿还下降，净融资转正.9 2.3 江苏、湖南、福建：净融资不及去年同期.10 3 风险提示.12 插图目录.13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 在全力推进化解隐债任务及退名单的背景下，很多地区在年初发布的政府工作报告及预算执行报告中总结去年的化债成绩，有不少让人眼前一亮的地方。而步入 3 月，市场密切关注今年城投债发行政策是否会转松，资产荒是否会发生一些转变？我们回