【爱建证券】医药行业周报：礼来口服减肥药疗效低于预期，关注中国创新减肥药研发和出海进展-250811（2页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告行业研究/行业点评2025 年 08 月 11 日行业及产业医药生物礼来口服减肥药疗效低于预期，关注中国创新减肥药研发和出海进展医药行业周报强于大市投资要点：医药板块继续调整，跑输沪深 300 指数。本周（8/48/10）市场强势反攻，沪深 300 指数+1.23%，国防军工（+5.93%）、有色金属（+5.78%）、机械设备（+5.37%）等板块涨幅排名领先，医药生物（-0.84%）、计算机（-0.41%）、商贸零售（-0.38%）板块涨幅靠后。SW 医药指数本周-0.84%，排名 31/31，跑输沪深 300 指数；本周恒生生物科技指数+0.

2、13%、恒生医疗保健指数+0.23%，跑输恒生指数和恒生科技指数。前期强势的创新出海赛道继续调整，主要是前期涨幅较大以及其他板块热度回升；而医药板块内部相对低位的医疗器械、IVD等细分行业跑出相对收益，减肥药、脑机接口以及部分中小市值创新药保持热度。脑机接口迎来政策东风，七部门发布推动产业创新发展实施意见。8 月 8 日，国家工信部等七部门联合发布关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见。文件指出，到 2027 年，脑机接口关键技术取得突破，初步建立先进的技术体系、产业体系和标准体系。电极、芯片和整机产品性能达到国际先进水平，脑机接口产品在工业制造、医疗健康、生活消费等加快应用。产业规模不断壮大

3、，打造 2 至 3 个产业发展集聚区，开拓一批新场景、新模式、新业态。到 2030 年，脑机接口产业创新能力显著提升，形成安全可靠的产业体系，培育 2 至 3家有全球影响力的领军企业和一批专精特新中小企业，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力迈入世界前列。今年 1 月国家药监局设立脑机接口医疗器械标准，3 月国家医保局为脑机接口相关医疗服务设立收费标准，为我国脑机接口产业从基础研究向临床应用转化铺平道路。关注通过自主研发、合作开发、股权投资等多种形式积极布局脑机接口技术的上市公司，瑞迈特、诚益通、翔宇医疗、爱朋医疗等。礼来口服减肥药疗效低于预期，关注中国创新减肥药的研发和出海进展。美国时间

4、8 月 7 日，礼来公布口服小分子 GLP-1 减肥药 Orforglipron 的三期临床 ATTAIN-1 研究结果，经过 72周治疗后，每日一次 36mg 剂量下，受试者体重平均降幅 12.4%，低于市场预期；这一数据与竞品口服司美格鲁肽的减重效果（50mg 剂量下，68 周减重 17.4%）存在明显差距，并导致礼来股价当日盘中最大跌幅超 15%。实际上，口服小分子 GLP-1Ra 的开发难度较大，辉瑞已有两款同类管线因不良反应问题而宣告失败，礼来为控制该药的不良反应、提高三期临床成功率，特意降低了三期临床的初始爬坡剂量和最高给药剂量，势必会对有效性数据造成一定影响；但这并不改变 Orf

5、orglipron 作为全球 First-in-class 的市场优势，同时相较于口服司美，Orforglipron 服药更加方便，不需要 SNAC 促渗剂，不受食物和饮水等影响。另一方面，礼来 Orforglipron 有效性不及预期，为中国小分子 GLP-1 未来参与全球竞争留出了更大的发挥空间，目前恒瑞医药 HRS-7535、成都闻泰 VCT220、华东医药 HDM1002 等已进入临床三期阶段。此外中国药企在 GLP-1 双靶点（众生、信达、博瑞）、减脂增肌（来凯）的差异化创新和未来 BD 出海进展也值得关注。配置思路：核心赛道+产业催化。1）ADC、PD-1 双抗等赛道具有 BD 出

6、海潜力的管线和公司。ADC 潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1 双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/Instil Bio、君实生物、荣昌生物、中国生物制药、基石药业等；2）下半年有望纳入港股通的 18A 公司，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主要关注高景气 CXO 龙头（药明合联、药明康德、凯莱英）和医疗器械（瑞迈特）等。投资建议：我们看好中国创新药出海的产业趋势，维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和 BD 进展；重点关注药明合联、映恩生物-B、康方生物、迈威生物-U、