【中邮证券】流动性周报：3月流动性会放松吗？-250303（11页）.pdf

1、证券研究报告：固定收益报告 2025 年 3 月 3 日 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email: 近期研究报告近期研究报告 安徽非标怎么看？信用周报20250224-2025.02.24 固收周报 3 3 月流动性月流动性会会放松吗？放松吗？流动性周报流动性周报 2 202025050303303 3 3 月流动性边际上月流动性边际上可能缓解，趋势上放松不易达成可能缓解，趋势上放松不易达成 从大行负债的角度来看，流动性的内生性改善主要依靠：从大行负债的角度来看，流动性的内生性改善主要依靠

2、：第一第一，前期非银存款规范带来负债流失压力，此因素影响 3 月份仍在，二季度或逐步缓解。第二，第二，一般存款的季节性改善，此因素在 3 月份将有所体现，但同比增长压力仍在。第三，第三，依靠同业存单等主动负债补充，此因素在 3 月份面临到期高峰扰动，后续是大行补充负债的重要渠道。从央行操作的角度来看，从央行操作的角度来看，现金回流和财政支出下达将在 3 月份补充流动性，若央行逆回购操作存量规模随之缩减，边际上的确会有低成本资金取代高成本资金的效应；但以上的效果可能不会十分显著，因为高成本的中长期投放工具依然在持续使用，而非使用成本更低的降准工具。依然对依然对 3 3 月份落地降准持乐观态度，虽

3、然市场对此的预期微乎其月份落地降准持乐观态度，虽然市场对此的预期微乎其微。微。从必要性来看，3 月份降准是配合财政发力的合理时间窗口。从约束条件来看，外部约束边际放松的时间窗口不长。总体来看，总体来看，3 3 月流动性边际上可能缓解，趋势上放松不易达成。大月流动性边际上可能缓解，趋势上放松不易达成。大行负债压力可能边际上有所缓解，短期依然难以显著修复；流动性补行负债压力可能边际上有所缓解，短期依然难以显著修复；流动性补充因素增多，但没有降准依然难以趋势性降低央行操作成本；依然对充因素增多，但没有降准依然难以趋势性降低央行操作成本；依然对 3 3月降准抱有乐观期待，因为当期是降准配合财政合适的时

4、点，也是外月降准抱有乐观期待，因为当期是降准配合财政合适的时点，也是外部约束边际放松的时间窗口。部约束边际放松的时间窗口。风险提示：风险提示：流动性超预期收紧。请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 31 3 月流动性会放松吗？月流动性会放松吗？.4 4 2 2 风险提示风险提示 .9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录图表目录 图表图表 1 1：大行存贷增速差在年初有所放大大行存贷增速差在年初有所放大 .4 4 图表图表 2 2：中小型银行存贷增速差反而收窄中小型银行存贷增速差反而收窄 .4 4 图表图表 3 3：大行企业活期存款年初新增规模在季节低位大行企业活期存款

5、年初新增规模在季节低位 .5 5 图表图表 4 4：大行非银存款年初仍处于缩减状态大行非银存款年初仍处于缩减状态 .5 5 图表图表 5 5：年初公布大行同业存单备案额度增加规模在年初公布大行同业存单备案额度增加规模在 2 2 万亿以上万亿以上 .6 6 图表图表 6 6：年初超储率处于历史同期的偏低水平年初超储率处于历史同期的偏低水平 .6 6 图表图表 7 7：春节在春节在 1 1 月末年份中，月末年份中，2 2 月有现金回流补充月有现金回流补充 .6 6 图表图表 8 8：3 3 月份月份 MLFMLF 到期规模显著缩减到期规模显著缩减 .7 7 图表图表 9 9：买断式回购到期规模陆续

6、增加买断式回购到期规模陆续增加.7 7 图表图表 1010：2 2 月份各省市地方债发行计划增多，月份各省市地方债发行计划增多，3 3 月份计划尚待公布月份计划尚待公布 .8 8 图表图表 1111：人民币汇率近期波动幅度不大人民币汇率近期波动幅度不大 .8 8 图表图表 1212：往年二季度人民币波动性往往提高往年二季度人民币波动性往往提高 .8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 1 3 3 月流动性月流动性会会放松吗？放松吗？以流动性内生因素来看，以流动性内生因素来看，3 3 月份放松存在较大难度。最主要的原因是大行负月份放松存在较大难度。最主要的原因是大行负债压力短期依然难以