2022年医美龙头华东医药及爱美客产品渠道布局对比分析报告（35页）.pdf

1、2022 年深度行业分析研究报告 目录行业：高成长行业：高成长+低渗透黄金赛道，天花板高低渗透黄金赛道，天花板高+火爆度持续火爆度持续历史复盘：自研孵化历史复盘：自研孵化VS外延并购，差异点为持续性和熟悉度外延并购，差异点为持续性和熟悉度1234产品对比：聚焦注射产品对比：聚焦注射VS入局光电，短期差异未来均有望布局入局光电，短期差异未来均有望布局渠道对比：结合经销渠道对比：结合经销VS专注直营，关注点为渠道赋能落脚点专注直营，关注点为渠道赋能落脚点对标艾尔建：医美龙头必需条件？如何构建长期核心壁垒？对标艾尔建：医美龙头必需条件？如何构建长期核心壁垒？5估值：新兴复合赛道，估值体系要结合医药估

2、值：新兴复合赛道，估值体系要结合医药+消费双属性消费双属性6添加标题95%医美研究框架：大单品、有效产品组合驱动81 1、收入驱动、收入驱动=收入增长带来规模效应收入增长带来规模效应 利润水平提升（利润水平提升（e.g.e.g.爱美客）爱美客）收入收入=单品单品 A A 收入收入（销量销量A A 价格价格 A A）+单品单品 B B 收入收入（销量（销量 B B*价格价格B B）+（+待上市待上市/在研管线预期）在研管线预期）收入的核心影响因素：所在细分赛道+公司研发力/过证力/渠道力爱美客：爱美客：17/21年收入2.2/14.5亿，毛利率86%/94%，净利率34%/65%。2 2、核心跟

3、踪指标、核心跟踪指标单品数据单品数据单品销量变化单品销量变化 月度跟踪，动态调整单品收入预期单品终端价单品终端价/供货价变化供货价变化 判断市场竞争格局是否有重大变化，判断产品竞争力新品获批、上市进展新品获批、上市进展 最重要催化；对公司的研发力、过证能力提出综合要求各单品的渠道覆盖率各单品的渠道覆盖率/合作医生数量变化合作医生数量变化 判断单品渗透情况/发展阶段；对公司的渠道力、产品力要求高产品布局变动（自研产品布局变动（自研/收购收购/股权投资股权投资/代理代理etcetc）判断产品组合未来发展空间3 3、投资逻辑、投资逻辑短期看单品销售情况、中长期看稀缺性单品储备、产品矩阵市场空间短期看

4、单品销售情况、中长期看稀缺性单品储备、产品矩阵市场空间&市占率市占率短期：短期：具稀缺性单品+业绩兑现能力强的龙头中长期：具优秀产品矩阵的公司中长期：具优秀产品矩阵的公司（稀缺性单品+高天花板+高壁垒+多元化）。要求公司具有前瞻性定位高潜力细分赛道+强研发力+强过证力+强渠道力”的组合拳。4 4、盈利预测及估值方法、盈利预测及估值方法预测：预测：月度各单品销量/收入渠道数据草根调研、供货价变动入手跟踪业绩；估值：估值：行业仍处高速发展的黄金期，用PEG/PE1.1产业链：上游盈利能力突出，下游集中度提升1.2监管机构：八部委监管机构：八部委资料来源：艾瑞咨询、网络公开资料、浙商证券研究所65%

5、医美行业：医美行业：中国医美市场渗透率低中国医美市场渗透率低+成长性强。成长性强。高成长性，复合增速高成长性，复合增速20%：据Frost&Sullivan，15-20年行业CAGR 19%（2020年受疫情影响，增速放缓），未来5年将维持20%左右的复合增速。新氧大数据预计22年医美客户将超2000万人（19年仅1120万人）。渗透率个位数，对标国外市场存翻倍空间：渗透率个位数，对标国外市场存翻倍空间：19年中国医美项目渗透率仅3.6%，不足日本的1/3，美国的1/4，韩国的1/5。二三线城市渗透空间极大。20年合规医美市场规模超年合规医美市场规模超1500亿，预计亿，预计24年超年超300

6、0亿，实际医美市场远超预测值：亿，实际医美市场远超预测值：Frost&Sullivan预测2020年中国正规医美市场规模约为1549亿，预计整体规模于2024年破3000亿大关；对市场规模的预测是基于正规医美机构，实际的医美市场规模将远超预测值（据艾瑞咨询，合法医美机构数量占比14%）。医美项目：高复购高粘性医美项目：高复购高粘性+可挖掘细分赛道广泛可挖掘细分赛道广泛+生命周期长生命周期长。较口腔、眼科赛道，医美需求可覆盖“从头到脚”+“从小到老”。图：中国医美渗透率多倍提升空间图：中国医美渗透率多倍提升空间为什么选择医美行业？高成长性+低渗透率，医美行业万亿想象空间0.1%2.1%14.5%