【信达证券】2024年12月债券托管数据点评：广义基金大幅增持存单 银行配置力量偏强驱动长端回落-250123（12页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 广义基金大幅增持存单 银行配置力量偏强驱动长端回落 2024 年 12 月债券托管数据点评 Table_ReportTime2025 年 1 月 23 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 债券研究 Table_ReportType 专题报告 Table_Author 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座

2、 邮编：100031 Table_Title 广义基金大广义基金大幅幅增持存单增持存单 银行配置力量偏强驱动长端回落银行配置力量偏强驱动长端回落 Table_ReportDate 2025 年 1 月 23 日 Table_Summary 摘要：摘要：2024 年 12 月债券总托管规模环比上升 33091 亿元，较 11 月大幅多增 11548 亿元，创 2020 年 2 月以来的新高。尽管国债和政金债净融资规模环比均明显下降，信用债和商业银行债券托管量环比均转为小幅下降，但同业存单和地方债托管增量分别达到了 1.42 万亿和 1.67 万亿，均创下了历史最高值。2024 年 12 月债券市

3、场表现强势，收益率由短至长均明显回落，10 年期国债收益率下行幅度超过 30BP，信用债表现相对滞后但下旬也出现补涨。受到同业活期存款利率自律约束的影响，以广义基金与券商为代表受到同业活期存款利率自律约束的影响，以广义基金与券商为代表的交易型机构增持存单的规模大幅的交易型机构增持存单的规模大幅上升。但另一方面，尽管利率下行上升。但另一方面，尽管利率下行幅度较大，但交易盘对于国债与政金债的增持意愿并未出现明显的回幅度较大，但交易盘对于国债与政金债的增持意愿并未出现明显的回升，对于国债甚至普遍转为减持；由于买断式回购规模升至升，对于国债甚至普遍转为减持；由于买断式回购规模升至 1.41.4 万亿且

4、万亿且标的扩展至地方债以外的国债与政金债，叠加央行净买入国债的规模标的扩展至地方债以外的国债与政金债，叠加央行净买入国债的规模上升，导致商业银行继续维持了对债券的减持，但若剔除这一因素，上升，导致商业银行继续维持了对债券的减持，但若剔除这一因素，商业银行实际上在商业银行实际上在 1212 月也增持了大量债券，尤其是增持了国债与政金月也增持了大量债券，尤其是增持了国债与政金债，反映了利率的回落可能更多受到了银行配置需求提前释放的影债，反映了利率的回落可能更多受到了银行配置需求提前释放的影响；但可能由于利率大幅下行，保险公司对债券的配置意愿明显减响；但可能由于利率大幅下行，保险公司对债券的配置意愿

5、明显减弱，即便是地方债相较存量占比也转为减持。而受到央行买入叠加银弱，即便是地方债相较存量占比也转为减持。而受到央行买入叠加银行配置行为的影响，短端利率大幅走低，因此境外机构仍继续减持国行配置行为的影响，短端利率大幅走低，因此境外机构仍继续减持国债与政金债，但也大幅增持存单。债与政金债，但也大幅增持存单。2024 年年 12 月债市杠杆率约为月债市杠杆率约为 108.4%，较，较 11 月小幅上升月小幅上升 0.1pct，但，但升幅相对历年升幅相对历年12月相对偏低，显示月相对偏低，显示 12月非银存款的大幅回落月非银存款的大幅回落可能可能更多更多受到了非银机构以存单替代存款等因素的影响，表外

6、资金回表的问题受到了非银机构以存单替代存款等因素的影响，表外资金回表的问题可能并不严重。可能并不严重。分机构来看，商业银行正回购余额和债券托管量环比均小幅下降，杠杆率维持在 103.6%，仍然维持低位。非银机构债券托管非银机构债券托管量与正回购余额均有所回升，杠杆率环比上升量与正回购余额均有所回升，杠杆率环比上升 0.3pct 至至 120.4%，水平，水平相对中性，但相较于往年相对中性，但相较于往年 12 月月的的升幅仍然偏低。其中，证券公司杠杆升幅仍然偏低。其中，证券公司杠杆率环比大幅上升率环比大幅上升 12.5pct至至 220.9%，创，创 2022年年 5月以来的新高；非法月以来的新