【华安证券】12月交易所及银行间托管数据点评：不一样的年末抢跑-250117（15页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 不一样的年末抢跑不一样的年末抢跑 12 月交易所及银行间托管数据点评月交易所及银行间托管数据点评 2 Table_IndNameRptType 固定收益固定收益 点评报告 报告日期：报告日期：2025-01-17 Table_Author 首席分析师：颜子琦首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱： Table_Author 研究助理研究助理：洪子彦洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱： Table_Report 主要观点主要观点：Table_

2、Summary 存单放量，银行基金抢跑存单放量，银行基金抢跑2024 年末债市抢跑全景图年末债市抢跑全景图 随着 2024 年末最后一份托管数据公布，我们可以更为清晰地观察比较年末我们可以更为清晰地观察比较年末的债市抢跑行为，以及对跨年后债市行情的指引意义：的债市抢跑行为，以及对跨年后债市行情的指引意义：第一，第一，12 月地方债与同业存单供给创近年来新高。月地方债与同业存单供给创近年来新高。我们统计到，2024 年 12月银行间+交易所市场的地方债与同业存单托管量分别增加 1.78 万亿元与1.42 万亿元，为近年来新高。其中地方债增量与 2 万亿元置换债相关，而同业存单的净融资创近年来新高

3、，同环比视角看，2023 年 12 月与 2024 年 11月其净融资分别仅为 2749 亿元与 3009 亿元，我们认为我们认为 12 月存单放量背后月存单放量背后与与同业存款自律协议相关，同时也反映出银行系整体缺负债的情况。与与同业存款自律协议相关，同时也反映出银行系整体缺负债的情况。第二，广义基金与银行的抢跑力度进一步加大第二，广义基金与银行的抢跑力度进一步加大，存单需求有支撑，存单需求有支撑。我们注意到，11 月以来“其他”类型机构的托管量明显增加，从机构分类来看主要为央行、财政部等，而从券种上看以地方债与国债为主，因此其可能是央行买断式逆回购的体现，将“其他”机构的托管增量还原至商业

4、银行，我们可以发现 12 月债市的主力抢跑机构为银行与基金，且力度环比进一步增加，广广义基金增配义基金增配 1.6 万亿元同业存单万亿元同业存单，而，而 1.6 万亿元超过了万亿元超过了 1.4 万亿元的存单供万亿元的存单供给，说明广义基金不仅承接了银行的存单放量，也在二级市场上进一步买入给，说明广义基金不仅承接了银行的存单放量，也在二级市场上进一步买入存单，从这一点上看，存单的需求端力量不弱。存单，从这一点上看，存单的需求端力量不弱。此外值得注意的是，此外值得注意的是，从口径上看广义基金主要为非法人产品，同时也包含保险、券商的委外产品等，12 月券商与保险机构自营并未明显抢跑，券商转为净卖出

5、。第三，外资转为净流入。第三，外资转为净流入。从 12 月境外机构的整体配置情况来看，其对利率债整体转为卖出，而主要增持同业存单（约 575 亿元）。整体来看，整体来看，12 月债券增量较上月及去年同期均明显增加，地方债与存单是月债券增量较上月及去年同期均明显增加，地方债与存单是主力放量券种，而广义基金与银行的配置力度进一步加大，同业存单需求有主力放量券种，而广义基金与银行的配置力度进一步加大，同业存单需求有支撑，券商与保险自营较支撑，券商与保险自营较 23 年末抢跑力度有所下降，但其委外部分（非法年末抢跑力度有所下降，但其委外部分（非法人产品）加大配置。此外，外资对存单的边际定价权正减小（买

6、入占比下行）。人产品）加大配置。此外，外资对存单的边际定价权正减小（买入占比下行）。风险提示风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。Table_CompanyRptType 点评报告点评报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/15 证券研究报告 正文目录正文目录 1 银行间及交易所托管量总览：银行间、交易所环比增幅均上升银行间及交易所托管量总览：银行间、交易所环比增幅均上升.4 2 分券种：利率债保持放量，中票公司债规模上升，金融债规模下降分券种：利率债保持放量，中票公司债规模上升，金融债规模下降.4 2.1 利率债：国债、地方债、政金债余额持续增加，其中地方债总量增幅较上月有所上升