【华源证券】有色金属大宗金属周报：铜232关税范围不包含精炼铜，美铜大跌-250803（16页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师田源SAC：S张明磊SAC：S郑嘉伟SAC：S田庆争SAC：S联系人联系人陈轩板块表现：板块表现：铜铜 232232 关税范围不包含精炼铜，美铜大跌关税范围不包含精炼铜，美铜大跌有色金属 大宗金属周报（2025/7/28-2025/8/1）投资要点：投资要点：铜：铜铜：铜 232232 关税范围不包含精炼铜，美铜大跌。关税范围不包含精炼铜，美铜大跌。本周伦铜/沪铜

2、/美铜涨跌幅为-2.51%/-1.07%/-23.45%。本周铜本周铜 232232 关税实施时间落地关税实施时间落地，但征税范围出现变化但征税范围出现变化，美国美国自自 8 8 月月 1 1 日起对进口铜加工产品及铜密集型衍生产品普遍征收日起对进口铜加工产品及铜密集型衍生产品普遍征收 50%50%关税关税，而铜精矿和电而铜精矿和电解铜等铜原料不受解铜等铜原料不受“232232 条款条款”或对等关税约束或对等关税约束，也即美国进口精炼铜不征收 232 关税，驱动美铜溢价快速回落，美铜大跌。库存方面，伦铜和纽铜库存回升，国内库存去化，伦 铜/纽 铜/沪 铜 库 存 分 别 为 14.2 万 吨/

3、26.0 万 短 吨/7.3 万 吨，环 比 变 化+10.3%/+4.4%/-1.2%。国内电解铜社会库存 11.9 万吨，环比+4.5%。供给端，智利铜矿发生扰动，智利国家铜业旗下 EI Teniente 铜矿的 Andesita 项目因地震倒塌，目前已暂停作业。需求方面，本周铜下游需求回升，铜杆开工率 71.73%，环升 2.36pct。短期来看，铜 232 关税不及预期背景下，铜价或迎来震荡偏弱。后续重点关注后续重点关注：1 1）铜供给端铜供给端扰动的影响；扰动的影响；2 2）“弱现实弱现实”对铜价压制可能；对铜价压制可能；3 3）9 9 月美联储降息预期。建议关注：紫月美联储降息预期

4、。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业。铝铝：库存回升库存回升，预计铝价维持震荡预计铝价维持震荡。1 1）氧化铝氧化铝：期货价格回落期货价格回落，氧化铝现货价格或震荡氧化铝现货价格或震荡运行。运行。本周氧化铝价格涨 0.62%至 3240 元/吨，氧化铝期货主力合约 2509 跌 7.64%至3166 元/吨。本周氧化铝期货价格回落幅度较大，期现套利空间收窄。本周冶金氧化铝运行产能达 9092 万吨/年，基本面仍维持过剩格局，价格后续或震荡运行。2 2）电解铝电解铝：库库存回升，预计铝价维持震荡。存回升，预计铝价维持震荡。本周沪铝跌 1.33%至

5、2.05 万元/吨，电解铝毛利 4116 元/吨，环比下降 7.71%。本周库存回升，国内现货库存 54.5 万吨，环比增加 6.5%，沪铝库存 11.8 万吨，环比提升 1.5%。伴随铝库存回升，预计铝价短期仍偏震荡，维持 2.0-2.1万元/吨的判断。建议关注建议关注：中孚实业中孚实业、宏创控股宏创控股、云铝股份云铝股份、电投能源电投能源、天山铝业天山铝业、神神火股份、中国铝业、焦作万方。火股份、中国铝业、焦作万方。锂锂：锂价底部夯实锂价底部夯实，静待旺季需求来临静待旺季需求来临。本周碳酸锂价格下跌 2.13%至 7.14 万元/吨，锂辉石精矿下跌 6.79%至 755 美元/吨。供给端，

6、本周碳酸锂产量 1.73 万吨，环比减少 7.3%。SMM 周度库存 14.2 万吨，环比减少 1.0%，前期部分锂盐厂减停产的效果逐步体现在周度产量的减少中。本周锂价在大幅反弹后回落，主要受供给端扰动预期降温。需求端，金九银十旺季逐步到来，也对锂价底部形成支撑。锂价反弹下锂价反弹下，权益板块短期迎来反弹权益板块短期迎来反弹，我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：我们建议关注具备第二增长曲线的低估值标的和仍具备锂自给率提升和降本空间标的：雅化集团（锂雅化集团（锂+民爆）、中矿资源（锂民爆）、中矿资源（锂+小金属小金属+铜）、天齐锂业、赣锋锂业。铜）、天齐锂