【民生证券】固收周度点评：央行暂停购债，怎么看？-250111（7页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 固收周度点评 20250111 央行暂停购债，怎么看？2025 年 01 月 11 日 Table_Author 分析师：谭逸鸣 研究助理：何楠飞 执业证号：S0100522030001 执业证号：S0100123070014 邮箱： 邮箱： 严监管、稳汇率预期下，债市“V”型反弹，曲线走平 本周（1/6-1/10）利率演绎“V”型反弹，债市监管扰动预期升温，叠加央行稳汇率诉求之下，后续货币宽松节奏或存在一定不确定性，在机构极致提前交易降息预期之下，制约了利率进一步下行，资金价格偏贵、央行阶段性暂停购债、跨年后机构存

2、在赎回短债需求对短端形成压制，回调幅度更大，曲线走平。1/6，跨年后资金面延续均衡偏松，人民币汇率压力增大，央行释放稳汇率信号，长端表现强势，曲线小幅走平。当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 2.1、0.8、-0.8、-1.7BP 至 1.04%、1.35%、1.6%、1.83%；1/7，股市走强对债市形成一定压制，叠加债市强监管预期升温，以及人民币汇率贬值压力下或将加大货币宽松的不确定性，债市连续走强后迎来调整，短端弱势明显。当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 4.1、4、1.3、2.8BP至 1.08%、1.39%、1.61%、1.86%；1/8，强监管

3、预期之下，债市继续回调，主要期限利率债走势分化，短端受资金面以及跨年后机构赎回短债等制约，延续弱势，曲线继续走平。当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 4、0.5、-0.2、1BP 至 1.12%、1.39%、1.61%、1.87%；1/9，资金面整体平稳，资金利率延续抬升，基金止盈诉求下大幅抛售，债市利率全线上行，曲线进一步走平。当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 5、5.2、3、2.3BP 至 1.17%、1.45%、1.64%、1.89%；1/10，债市演绎“过山车”行情，上午受央行公告阶段性暂停买入国债，释放调控加码信号，主要期限利率债回调，下午受新华

4、财经发文提及“稳利率不等同于扭转趋势”等利好，长端转为下行。当日 1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 2.6、-1.2、-0.3、-1.8BP 至 1.2%、1.43%、1.63%、1.88%；全周走势来看，截至 1/10，1Y、5Y、10Y、30Y 国债收益率分别较上周五（1/3）变动+17.8、+9.3、+3.0、+2.5BP 至 1.2%、1.43%、1.63%、1.88%，曲线熊平。存单方面，主要期限收益率整体上行，1M、3M、6M、9M、1Y 存单收益率变动+11.1、+8.0、+7.5、+8.1、+8.5 至 1.65%、1.65%、1.64%、1.64%、1.63%。

5、资金利率小幅抬升，资金分层现象趋于缓和 本周，央行公开市场净投放-2600 亿元。其中，7 天逆回购投放 309 亿元，到期 2909 亿元；全周来看，央行逆回购投放维持低位，资金面整体平稳均衡，资金利率小幅抬升，资金分层现象趋于缓和。截至 1/10，DR001、R001、DR007、R007 分别较 1/3 变动+5.7、+2.2、+6.6、-2.3BP 至 1.67%、1.76%、1.75%、1.79%，其中，R001-DR001 周度均值较上周变动-15.5BP 至 7.37BP，R007-DR007 周度均值较上周变动-18.87BP 至 3.53BP。相关研究 1.流动性跟踪周报 2

6、0250111：下周 MLF 到期 9950 亿元-2025/01/11 2.可转债专题研究：转债超跌择时与流动性冲击复盘-2025/01/10 3.信用策略系列：绝对收益率掣肘信用利差？-2025/01/09 4.城投随笔系列：城投债提前兑付进行时-2025/01/09 5.城投随笔系列：新主线：超额利差区域产业主体-2025/01/07 固收点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 央行暂停国债买入操作，怎么看？继上周债市“开门红”后，本周债市演绎“V”型反弹，短端弱势明显，曲线进一步走平，债市回调背后，除机构行为助推之外，或主要因近期债市“严监管