【东吴证券】固收周报：债券市场将迎来怎样的新变量？-250105（39页）.pdf

1、证券研究报告固定收益固收周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/39 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报 20250105 债券市场将迎来怎样的新变量？债券市场将迎来怎样的新变量？2025 年年 01 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 李勇李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 证券分析师证券分析师 陈伯铭陈伯铭 执业证书：S0600523020002 证券分析师证券分析师 徐沐阳徐沐阳 执业证书：S0600523060003 证券分析师证券分析师 徐津晶徐津晶 执业证书：S0600523110001 相关研究相关研

2、究 绿色债券周度数据跟踪（20241230-20250103）2025-01-04 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20241230-20250103）2025-01-04 Table_Tag Table_Summary Table_Summary 观点观点 迈入迈入 2025 年年 1 月，债券收益率将惯性下行或是迎来反转？月，债券收益率将惯性下行或是迎来反转？2024 年 12月，债券市场迎来了极致的牛市，10 年期、30 年期和 50 年期国债收益率分别于 12 月 2 日、12 月 16 日和 12 月 21 日下行突破“2%”点位，国债正式迎来“1%”时代。进入 2025

3、 年，1 月又正值春节，债券市场将迎来怎么样的新变量？从经济基本面情况来看，2025 年主要统计信息发布日程表公布，1 月将陆续发布 2024 年 12 月的物价和经济数据，从已发布的 PMI 数据来看，延续 10 月以来的“弱复苏”态势。随后便将进入经济数据的真空期，预计基本面数据对债券市场的影响有限。另一个受到大家关注的问题在于债券的供给情况。在 1 月 3 日举办的“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上，国家发改委领导表示将“增加超长期特别国债发行规模”，引发市场的供给冲击担忧。超长期特别国债的具体发行规模还未可知，财政部公布的国债发行计划中并未披露，而部分省市的一季度地方债发行规模

4、已经公布。截至 1 月 3 日，已公布的一季度地方债（包括新增和再融资）规模为 6384 亿元，作为对比，2024 年一季度这些省市的地方债发行规模为 6427 亿元，较为接近，并未因为再融资专项债的发行而产生明显的供给放量。综上所述，在基本面复苏仍需要观察，债券供给消解的情况下，债市短期内利空因素有限，但由于收益率已经下降至较低位置，监管约谈等将扰动市场，预计收益率将以低位波动为主，在降息到来前，预计收益率略有 10-15bp 的下行空间。Q2：美国美国 12 月月 PMI 指数、本周领取失业金人数等一系列数据公布，指数、本周领取失业金人数等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？后市美债收

5、益率如何变化？上周海外方面美债、美元持平震荡。我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下：（1）美国）美国 12 月制造业月制造业 PMI 延续上涨，但仍低于延续上涨，但仍低于 50 荣枯线；芝加哥荣枯线；芝加哥PMI 暴跌，接近暴跌，接近 5 月低点。月低点。本周发布的 ISM 制造业指数为 49.3，高于预期 48.2，创九个月以来的新高，说明美国 12 月制造业仍处于萎缩区间，但是正不断发生边际改善。从重要分项指数来看，新订单指数上升2.1 个点达 52.5，说明美国的新增订单加速增长；生产指数上升 3.5 个点达 50.3，生产情况回暖，回到扩张区间；就业指数回落 2.8 个点

6、达 45.3，劳动力市场出现明显走弱；物价支付指数上涨 0.7 个点达 52.5，物价加速上涨；工厂库存指数上升 0.3 个百分点至 48.4，库存收缩速度减慢，或将有利于进一步增加订单。12 月芝加哥 PMI 下滑至 36.9，大幅低于前值 40.2 和预期值 43，已经接近 2024 年 5 月低点 35.4，而疫情以来的最低点是 32.3。芝加哥 PMI 的这次下跌出乎市场预料，反映出美国中西部制造业活动持续挣扎。上述指标说明美国制造业并未出现全面好转，存在一定不确定性，但是整体不断改善。（2）美国领取失业金人数下降，）美国领取失业金人数下降，11 月成屋签约销售指数环比上升，劳月成屋签