【联储证券】有色金属：关税纠偏后，铜价的可能走向-250731（3页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 行业研究有色金属行业研究有色金属 2025 年 07 月 31 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 关税关税纠偏后纠偏后，铜铜价的可能走向价的可能走向 Table_Author 李纵横 分析师 Email: 证书:S1320524090001 投资要点：投资要点：2025 年 7 月 30 日，美国总统特朗普签署公告，从 8 月 1 日起将对进口的铜半成品和铜含量高的衍生品统一征收 50%的关税。当日 COMEX 铜期货收盘价大幅下跌 17.88%，创造自 1988 年以来最大单日跌幅。铜价铜价崩盘，核心原因在于政策力度远低于市场预期。崩盘，核心原因在于政策

2、力度远低于市场预期。2025 年 7 月 8 日，特朗普曾宣布将从 8 月 1 日起对所有进口到美国的铜征收 50%的关税，当日 COMEX 铜期货收盘价大幅上行 9.86%。根据该政策说明，市场预期本轮铜关税征收将覆盖矿石、精炼铜、铜制品等全产业链。但根据 30 日白宫网站公告内容，8 月 1 日铜关税仅针对半成品及部分衍生品，对于关注度更高、市场影响面更大的上游矿石及阴极铜免征。7 月初关税预期形成后，因预期美铜价格将大幅上行，贸易商在 8 月关税节点前大量将铜抢运至美国，使得美国于全球其余地区铜市表现割裂，COMEX 与 LME 铜价差一度拉大至 2900 美元/吨以上，溢价超 30%。

3、如今铜关税政策的戏剧化转折彻底打破市场预期，迫使其重新评估定价逻辑，纽铜溢价回吐形成当日历史性跌幅。关税关税政策政策意料之外意料之外的重大转向的重大转向，是特朗普政府是特朗普政府基于产业稳定基于产业稳定所做出的妥协所做出的妥协性选择性选择。铜是美国对外依赖度的最高的金属品种之一，2024 年美国精炼铜消费量为 154.5 万吨，国内产量为 82.6 万吨，生产所需精炼铜一半左右需依赖海外进口。由于美国当前尚不具备全面替代进口铜的能力，全面铜关税将带来美铜长期溢价，加剧本土制造业的成本压力，降低企业市场竞争力。而针对铜制半成品及终端产品征收关税可视为特朗普政府在供应安全和产业保护中，所做出的妥协

4、性选择。短期短期影响：影响：1、政策面反复、政策面反复转向转向，铜铜价波动价波动预期预期加剧；加剧；2、套利需求退潮，、套利需求退潮，美铜预期回吐溢价，美铜预期回吐溢价，COMEX 铜与铜与 LME 铜价差铜价差调整调整回归回归均值水平均值水平；3、贸贸易转运使当前美国易转运使当前美国铜库存持续攀升，铜库存持续攀升，套利空间消失预期将使套利空间消失预期将使贸易流贸易流向转向转变，变，非美市场铜市供给预期边际宽松，阶段性施压铜价非美市场铜市供给预期边际宽松，阶段性施压铜价。中期影响：中期影响：关税政策落地，关税政策落地，铜价驱动铜价驱动逻辑将逻辑将重新重新回归基本面回归基本面。我们在关税浪潮后，

5、铜市影响几何一文中分析，2025 年铜市预期延续 2024 年过剩结构，但缺口有望小幅收窄。且在铜价回调后叠加四季度生产旺季到来，终端企业将存在一定逢低补库的动力，铜价中期弹性依旧可期。长期长期影响影响：关税政策并未改变铜市长期供需格局关税政策并未改变铜市长期供需格局。得益于上一轮矿企资本投资评级：投资评级：中性中性 （下调）（下调）市场表现市场表现 相关报告相关报告 有色行业深度：金价回调后的风险和机遇 2025.05.22 二季度行业策略：关税浪潮后，铜市影响几何？2025.04.15 金价的“诗和远方”：黄金 ETF 深度 2024.05.29 -20%-11%-3%6%14%23%31

6、%40%7/3110/1112/223/45/157/26有色金属沪深300行业研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 开支高峰，当前时点下，我们正处在最近一轮的全球铜矿新增周期的尾声阶段，全球铜精矿的勘探和开发正面临愈加严峻的挑战，矿产铜作为当前阶段铜材最主要的供给来源，铜精矿远期供给瓶颈成为我们长期看高铜价的基本盘。需求端，铜在电气工业及 AI 产业中扮演愈发重要角色，市场景气度较高。供需两端考虑，坚定看涨铜价长期上行趋势。投资建议：投资建议：短期铜价波动预期剧烈，且面临一定回调压力，提示警惕相关风险。中长期来看，关税对于全球铜市供需格局影