【上海证券】沪指破前高点评：居民资产切换启幕，牛市空间在望-250815（4页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 宏观态势宏观态势 居民资产切换启幕，牛市空间在望居民资产切换启幕，牛市空间在望 沪指破前高沪指破前高点评点评 Table_Industry 日期日期:shzqdatemark Table_Summary 投资摘要投资摘要 事件概述事件概述 2025 年 8 月 13 日，上证综指收盘为 3683.46 点，突破 2024 年10 月 8 日的最高点开盘价 3674.40 点，创下去年“924”行情以来的新高。分析与判断分析与判断 A 股股整体整体早已破前高早已破前高。虽然沪指于 2025 年 8 月 13 日才突破去年 10 月初的高点，但是 A股中其他板块在稍早之前

2、就已经突破前高了，如 Wind 全 A 指数在2025 年 7 月 21 日便突破了 2024 年 10 月 8 日开盘的高点；另外，深圳综指、中证 2000 指数也在先前就突破了去年 10 月8 日的前高。资产荒资产荒背景下，背景下，股市股市展现展现财富效应财富效应且估值目前仍不贵且估值目前仍不贵，叠加，叠加政策政策呵护呵护鼓励鼓励股市，股市，A股股牛市牛市空间在望空间在望。自 2025 年 4 月初以来，A 股持续走强的原因我们在 2025 年 8 月1 日发布的报告股市正常回调，或成为新的“财富锚”中详细梳理过，总结下来主要有三个。1、国内当前债市、现金、黄金、楼市等其他大类资产投资收益

3、率均不佳，投资者普遍面临资产荒现象。2、A 股市场的财富效应较好且当前估值仍不贵，我们可以看到这一轮 Wind 全A 指数上涨过程中伴随着成交量放大，投资者的财富效应较好，形成了较高的风险偏好；估值方面，截至 8 月 12 日，A 股各大板块平均市盈率位于近十五年 40-65%历史分位数，仍然不算贵。3、我们认为国家持续出台系列政策，通过制度改革完善行业生态，逐步提升 A 股对资金的吸引力。存量资产置换与流量收入加大分配或导致我国存量资产置换与流量收入加大分配或导致我国居民资产结构中股居民资产结构中股票配置占比票配置占比提升提升。我们认为上述三个逻辑依然没有改变，因此有理由继续看好后续A 股的

4、表现，股市有望成为未来中国百姓新的财富锚。从 2022 年国家资产负债表观察，我国居民资产中占比最大的是非金融资产（主要为房地产），为 50.83%；其次是存款，占比 23.12%；第三为股市，证券投资基金份额与股票及股权合计占比 15.36%；最后 Table_Author 分析师分析师:花小伟花小伟 Tel:021-53686135 E-mail: SAC 编号编号:S0870522120001 分析师分析师:张河生张河生 Tel:021-53686158 E-mail: SAC 编号编号:S0870523100004 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：股市正常回调，或

5、成为新的股市正常回调，或成为新的“财富锚财富锚”2025 年年 08月月 01日日 资本市场助力新质生产力发展资本市场助力新质生产力发展 2024 年年 10月月 18日日 关税继续暂停，外贸持续修复关税继续暂停，外贸持续修复 2025 年年 08月月 09日日 2025年08月15日2025年08月15日宏观态势 是保险、债券、通货等，合计占比 10.69%，可见当前我国居民财富锚还是房地产为主。对比美国，2024 年家庭和非营利组织的资产结构中股票和投资基金份额占比为 37.60%，是第一大资产；而房地产仅占比 27.23%，排名第二；第三是保险养老计划，占比 18.89%；通货和存款占比

6、7.59%，排第四。我们认为由于中美两国国情不同，中国股票与基金资产在居民财富比重未来不一定会达到美国的水平。但在上述三个逻辑下，未来居民财富存量资产或出现结构置换，比如存款甚至房地产转化为股票或基金，以及未来的流量收入中更大比重流向股市，我们认为股票配置在中国居民部门中的比例可能会较当前有所提升。从居民资产负债表从居民资产负债表推算推算这一轮牛市这一轮牛市空间空间可待可待。我国居民部门截至 2022 年总资产为 564.23 万亿元，扣除负债82.24 万亿元，净资产为 481.99 万亿。而 2023 年创造的 GDP 中劳动者报酬收入占比为 53.14%，金额达到数 68.77 万亿。我