【信达证券】玉马科技（300993）-玉马科技：逆境稳步扩张，盈利短期承压-250817（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 玉马科技(300993)投资评级 无评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 玉马科技：逆境稳步扩张，盈利短期承压玉马科技：逆境稳步扩张，盈利短期承压 Table_ReportDate 2025 年 8 月 17 日 报告内容摘要报告内容摘要:事件：公司发布事件：公司发布 2025H

2、1 业绩报告。业绩报告。25H1 公司收入实现 3.64 亿元（同比+0.9%），归母净利润 0.74 亿元（同比-14.1%），扣非归母净利润 0.72 亿元（同比-13.3%）；单 Q2 收入实现 2.13 亿元（同比+5.4%），归母净利润 0.44 亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润 0.43 亿元（同比-7.8%）。点评：点评：公司前瞻性美国备货、平稳度过逆境，且我们预计公司加大非美区域开拓力度，收入最终实现平稳增长；利润承压主要系短期汇率波动&股份支付费用增加所致，还原后利润保持平稳。产品结构稳定，成长动能充足。产品结构稳定，成长动能充足。2025H1 阳光/全遮光/可调光面

3、料收入分别为1.22/1.11/0.81亿 元（同 比 分 别-0.1%/+9.4%/-1.9%），毛 利 率 分 别 为44.7%/41.6%/47.5%（同比分别-0.5/+0.1/-1.5pct），主要品类毛利率保持平稳，我们预计部分新品仍处开拓阶段、短暂承压（25H1 主营其他业务收入同比-12.1%、毛利率同比-3.3pct）。公司产能充沛，23 年底总产能达 6765 万平米，未来仍将推进 1300 万平新增产能落地，成长动能充沛。内销竞争加剧，关税影响有限。内销竞争加剧，关税影响有限。2025 年 H1 外销/内销收入分别为 2.61/1.03 亿元（同比+8.3%/-14.0%

4、），毛利率分别为 45.2%/26.0%（同比分别-1.3/-1.9pct）。我们认为内销承压主要系行业出口受阻、随后竞争国内市场；外销方面，公司加速全球区域扩张，我们预计欧洲市场表现靓丽。此外，公司 24 年在美国建设 2200 平方米海外仓项目，关税扰动下海外仓可充分发挥前端备货优势、保障客户交付，我们判断美国 Q2 整体有望保持平稳。盈利能力短暂承压。盈利能力短暂承压。25Q2 公司毛利率为 39.1%（同比-1.9pct），净利率为 20.6%（同比-4.0pct），期间费用率为 13.6%（同比+1.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用分别为 6.1%/3.3%/6.0%/-1

5、.9%（同比-1.0/-0.2/+0.7/+2.4pct）。管理费用增加主要系股票费用分摊，财务费用波动主要系汇率波动以及利息收入变动所致。现金流表现平稳，加大备货力度。现金流表现平稳，加大备货力度。25Q2 公司经营性现金流为 0.47 亿元（同比-0.09亿元）。营运能力方面，存货/应收/应付周转天数分别为 170.3/49.9/27.6 天（同比+22.0/+9.8/-2.2 天），我们判断存货增加主要系海外仓备货，下半年伴随动销加速、存货周转率有望逐步修复。盈利盈利预测预测：我们预计 2025-2027 年公司净利润分别为 1.5、1.8、2.1 亿元，对应 PE估值分别为 37.4X

6、、31.2X、26.5X。风险提示：风险提示：贸易摩擦加剧，新增产能投放节奏不及预期，竞争加剧。重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)663 769 842 935 1,049 增长率 YoY%21.3%16.0%9.5%11.1%12.1%归属母公司净利润(百万元)165 186 152 182 213 增长率 YoY%5.4%12.5%-18.3%19.8%17.5%毛利率%40.5%40.0%39.8%39.8%40.4%净 资 产 收 益 率ROE%11.9%12.9%9.8%10.9%11.8%EPS(摊薄)(元)0