【民生证券】图南股份（300855）-2025年半年报点评：2Q25收入环比增加；航发零部件能力快速增强-250816（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 图南股份（300855.SZ）2025 年半年报点评 2Q25 收入环比增加；航发零部件能力快速增强 2025 年 08 月 16 日 事件：8 月 15 日，公司发布 2025 年半年报，上半年实现营收 5.99 亿元，YOY-18.2%；归母净利润 0.93 亿元，YOY-51.4%；扣非净利润 0.90 亿元，YOY-53.0%。业绩表现符合市场预期。公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）的企业之一，我们点评如下：2Q25 净利润环比增加；1H25 盈利能力持续承压。1）单

2、季度看：公司 2Q25实现营收 3.1 亿元，同比减少 18.0%，环比增加 9.5%；归母净利润 0.5 亿元，同比减少 49.0%，环比增加 23.0%；扣非净利润 0.5 亿元，同比减少 49.9%，环比增加 30.5%。2）盈利能力：公司 1H25 毛利率同比下滑 10.4ppt 至 27.9%；净利率同比下滑 10.6ppt 至 15.5%，其中，2Q25 毛利率同比下滑 9.7ppt 至28.2%；净利率同比下滑 9.9ppt 至 16.4%。各产品营收暂时承压；子公司图南智造快速扩张。分产品看，2025 年上半年，公司：1）变形高温合金：营收 2.8 亿元，YOY-0.2%；毛利

3、率同比下滑 4.88ppt至 25.6%。2）铸造高温合金：营收 1.7 亿元，YOY-39.6%；毛利率同比下滑11.43ppt 至 39.4%。子公司方面，图南智造营收 1350 万元；净利润-2792 万元，亏损主要系其在建工程逐步转固计提折旧所致；此外，为保障项目后续顺利转产，公司在职员工大幅增加，人工成本相应增加。随着沈阳图南机械加工能力的建设和转产，公司产业链进一步延伸，实现从原材料至中小零部件销售的覆盖。合同方面，截至 2Q25 末，公司已签订合同但尚未履行或未履行完毕的履约义务所对应的营收为 17.5 亿元，预计 20252027 年将分别确收 5.5 亿元、5.3 亿元、6.

4、7 亿元。期间费用率总体稳定；计提减值损失影响利润。1H25，公司：1）期间费用率同比增加 1.2ppt 至 9.4%，其中，销售费用率同比增加 0.4ppt 至 1.0%；管理费用率同比增加 1.1ppt 至 3.9%；研发费用率同比减少 0.5ppt 至 4.4%。2）资产减值损失为 0.11 亿元，1H24 为 0；信用减值损失为 237 万元，1H24 为-36万元。3）经营活动净现金流为 0.7 亿元，去年同期为 2.3 亿元。截至 2Q25 末，公司：1）应收账款及票据 4.0 亿元，较年初增加 12.3%。2）存货 5.6 亿元，较年初增加 4.0%。应收及存货规模较年初均有一定

5、增加。投资建议：公司是国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，国内飞机、航空发动机用高温合金和特种不锈钢无缝管材的主要供应商。设立全资子公司图南部件、图南智造开展航空用中小零部件自动化产线项目建设，持续完善产业链布局。我们预计，公司 20252027 年归母净利润分别是 3.0亿元、3.5 亿元、4.2 亿元，当前股价对应 20252027 年 PE 分别是 40 x/34x/29x。我们考虑到公司的行业地位及产业链布局，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E

6、 营业收入（百万元）1,258 1,432 1,653 1,882 增长率（%）-9.2 13.9 15.4 13.9 归属母公司股东净利润（百万元）267 301 353 415 增长率（%）-19.2 12.9 17.2 17.5 每股收益（元）0.68 0.76 0.89 1.05 PE 46 40 34 29 PB 6.3 5.7 5.2 4.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 15 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：30.74 元 分析师 尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱： 分析师 孔厚融 执业证书：S0100524