【华金证券】短期慢牛持续，聚焦成长和补涨-250816（12页）.pdf

1、http:/ 年 08 月 16 日策略类证券研究报告短期慢牛持续，聚焦成长和补涨短期慢牛持续，聚焦成长和补涨定期报告定期报告投资要点投资要点 复盘历史复盘历史，A 股估值中性偏高后多继续上涨股估值中性偏高后多继续上涨，主要受基本面偏强主要受基本面偏强、政策和流动性宽政策和流动性宽松等驱动松等驱动。（1）2005 年以来上证综指 PE 分位数上行突破 60%共有 7 次，其中 6次继续上涨，平均持续 2-4 个月，仅 2018/3/6-2018/5/22 期间震荡下行。（2）驱动估值处于中高位后 A 股进一步上行的核心因素是基本面偏强、政策和流动性宽松等。一是基本面偏强是驱动估值处于中高位后

2、A 股继续上行的核心动力：6 次继续上涨行情中有 5 次制造业 PMI 上升、3 次工业企业利润增速回升。二是积极的政策和外部事件也是驱动估值中高位后 A 股继续上行的主要因素，如 2009 年“四万亿”政策出台、2016 年供给侧改革政策落地、2020 年抗疫特别国债发行等均导致当时A 股持续震荡上行，而 2018 年中美贸易摩擦导致估值中高位后 A 股震荡下跌。三是流动性宽松也可能导致估值中高位后 A 股继续上行。短期基本面继续修复短期基本面继续修复、政策和流动性维持宽松政策和流动性维持宽松，A 股延续震荡上行的慢牛趋势股延续震荡上行的慢牛趋势。比照历史复盘经验，当前来看：（1）短期经济和

3、盈利继续修复。一是短期经济仍处于修复趋势：首先，7 月出口增速继续超预期回升，后续出口仍可能维持一定的韧性；其次，后续消费增速仍可能回升；最后，后续基建和制造业投资可能继续维持高增速。二是盈利继续处于回升趋势中：首先，反内卷政策持续实施可能导致 PPI回升，企业盈利增速可能继续处于回升趋势中；其次，中报数据显示全 A 盈利增速继续回升。（2）短期政策和外部事件继续偏积极。一是短期积极政策仍在加速落地实施：首先，最高层表态促进民营经济健康发展、高质量发展；其次，近期央行和财政部公布个人消费贷款财政贴息政策实施方案；最后，短期“两新”政策继续落实。二是短期外部事件难有大的风险。（3）短期流动性维持

4、宽松。一是短期宏观流动性维持宽松。二是短期股市资金可能继续加速流入 A 股：首先，历史上上证综指估值分位数上行突破 60%后股市资金多继续流入 A 股；其次，当前慢牛行情下外资、融资和新发基金均可能进一步加速流入 A 股。行业配置：短期聚焦成长和补涨行业。行业配置：短期聚焦成长和补涨行业。（1）短期科技、周期和大金融中的低估值补涨行业可能相对占优。一是复盘历史，上证综指 PE 分位数突破 60%后一个月内，政策导向和高景气的行业表现相对占优；三个月内，政策导向、高景气和补涨的行业表现相对占优。二是当前来看，科技、周期和大金融中的低估值补涨行业可能相对占优：首先，当前政策支持的行业主要集中在科技

5、成长、消费和反内卷相关的周期行业上；其次，当前高景气的行业主要集中在人工智能和机器人相关的科技成长、涨价相关的周期行业上；最后，6 月 23 日至今涨幅靠后的行业主要是大金融，周期中的交运、煤炭、石化，消费中的食品饮料、美容、商贸，科技成长中的汽车、传媒等行业。（2）当前成长中的汽车、传媒、机械设备、通信，消费中的农林牧渔、食品饮料、家用电器、社会服务目前估值性价比较高。（3）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的机器人、电子（消费电子、半导体）、计算机（AI 应用）、传媒（AI 应用）、通信（算力）、军工、创新药等；二是预期可能改善的电新、有色金属、化工、商贸零售、食品饮料、社会服务

6、等行业。风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。分析师邓利军SAC 执业证书编号：S报告联系人张欣诺相关报告相关报告重大事件驱动新股二级交投再度活跃，但关键期变化仍在逐步展开-华金证券新股周报2025.8.10慢牛延续，成长风格不变 2025.8.9大金融、通信二季度外资持仓规模上升2025.8.8变盘迹象或有所显现，关键期建议保持灵活警惕-华金证券新股周报 2025.8.4全面慢牛需要具备什么条件？2025.8.2定期报告http:/ A 股会怎么走？股会怎么走？.3（一）基本面偏强、政策宽松等驱