【国金证券】华锡有色（600301）-业绩符合预期，重视锑锡共振-250814（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 8 月 14 日公司发布 2025 年半年报：2025H1 年实现收入 27.87 亿元，同比+23.66%；归母净利润 3.82 亿元，同比+9.49%。2Q25 收入为 15.43 亿元，环比+23.95%，同比+19.55%；归母净利润为 2.28亿元，环比+48.87%，同比+2.22%。点评 业绩基本符合预期。业绩基本符合预期。2Q25 公司主营产品锑、锡、铅和锌价格环比分别+42.98、+3.75%、-1.36%、-5.90%，同比分别+86.08%、+1.58%、-5.89%、-2.96%。铅锑精矿、锡锭和锌锭销量环比分别+3.98%、+13

2、.01%、-10.40%。2Q25 公司铅锑精矿、锡锭、锌锭单位毛利分别环比+47.08%、+21.75%、-6.02%。综合来看，由于主力品种锑、锡价格同/环比均呈现上涨趋势，2Q25 公司毛利和毛利率分别环比+32.57%、+6.97pct，分别同比+11.58%、-6.71%；我们测算毛利率水平同比下降原因或为自产锑、锡产品销量有所下滑，从而影响毛利率水平。费用管控优秀，资本结构良好费用管控优秀，资本结构良好。2Q25 公司期间费用为 1.02 亿元，环比+3.03%、同比持平，主要体现为研发费用增加，环比+4.76%。2Q25 公司期间费率为 6.61%，环比/同比分别-1.34pct

3、、-1.30pct；其中，管理、研发费率环比分别-1.02pct、-0.99pct,同比分别-0.26pct、-0.43pct。截止 2Q25 末公司资产负债率为 35.84%，环比、同比分别-1.52pct、-3.69pct，资本结构持续优化。地方国资有色核心上市平台，增产上量积极推进地方国资有色核心上市平台，增产上量积极推进。公司作为广西国资委旗下有色核心上市平台，积极落实三年行动方案，高峰公司投资建设 100+105 号深部开采工程项目，达产后高峰公司矿石产能由 33 万吨/年提升至 45 万吨/年；公司加快推进广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目，顺利完成深部探矿权转为采矿权，证载

4、生产规模扩大到 350 万吨/年。锑、锡涨价有望共振。锑、锡涨价有望共振。锑：目前出口修复有望较快兑现，需求拐点临近，海外重启战略备库叠加海外夏休结束，锑价有望重回上涨。锡：佤邦复产力度或不及预期，库存支撑强，全球锡矿增量项目稀散且不确定仍大，价格继续看涨。盈利预测、估值与评级 预计公司公司 2025-2027 年收入分别为 57/68/75 亿元，归母净利润分别为 9.8/15.8/18.6 亿元，EPS 分别为 1.54/2.50/2.95 元，对应 PE 分别为 17/10/9 倍。维持“买入”评级。风险提示 锡锑价格波动；项目进度不及预期；元素替代风险。公司基本情况（人民币）项目 20

5、23 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,924 4,631 5,744 6,802 7,512 营业收入增长率 396.33%58.40%24.04%18.41%10.43%归母净利润(百万元)314 658 976 1,583 1,864 归母净利润增长率 1629.78%109.79%48.44%62.13%17.78%摊薄每股收益(元)0.496 1.040 1.543 2.502 2.947 每股经营性现金流净额 1.42 1.96 3.68 4.19 4.89 ROE(归属母公司)(摊薄)8.95%16.45%21.40%28.89%28.42%P/

6、E 51.97 24.77 16.69 10.29 8.74 P/B 4.65 4.08 3.57 2.97 2.48 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40014.0017.0020.0023.0026.0029.00240814241114250214250514250814人民币(元)成交金额(百万元)成交金额华锡有色沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 20