【信达证券】安杰思（688581）-海外业务稳健增长，投入加码赋能长期发展-250813（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 安杰思(688581)投资评级 上次评级 Table_Author 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱： 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 海外业务稳健增长，海外业务稳健增长，投入加码赋能长期发展投入加码赋能长期发展 Table_ReportDate 20

2、25 年 08 月 13 日 事件事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 3.02 亿元（yoy+14.56%），归母净利润 1.26 亿元（yoy+1.26%），扣非归母净利润1.12 亿元（yoy-7.06%），经营活动产生的现金流量净额 0.76 亿元（yoy-34.90%）。其中 2025Q2 实现营业收入 1.74 亿元（yoy+14.03%），归母净利润 0.70 亿元（yoy-2.65%）。点评：点评：本地化建设加强助力海外业务发展，新产品放量缓解国内集采压力本地化建设加强助力海外业务发展，新产品放量缓解国内集采压力。2025 年上半年公司实现营业收

3、入 3.02 亿元（yoy+14.56%），其中：公司境外业务保持较好的增长势头，实现销售收入 1.63 亿元（yoy+18.29%），收入占比达 53.8%，较 2024H1 提升 1.7pp，分区域来看，欧洲、亚洲、南美洲销售收入分别同比增长 38.28%、29.05%、58.95%，北美洲受关税影响下滑 9.89%，我们认为随着公司泰国工厂逐步投入运营、美国子公司逐步完成建设，海外本地化服务能力有望提升，公司境外业务有望加速发展；公司境内业务在集采压力下展现出较强的增长韧性，实现收入 1.37 亿元（yoy+10.07%），我们认为随着“反内卷”原则在集采中逐步践行，未来医疗耗材采购价格

4、有望保持平稳，叠加公司对产品不断进行迭代升级，并加速新产品注册上市，新产品上量有望缓解集采压力，助力境内业务稳健增长。投入加码赋能长期发展，利润增速有望加快。投入加码赋能长期发展，利润增速有望加快。从费用端来看，公司销售费用率为 7.92%（yoy-2.66pp）、管理费用率为 10.55%（yoy+1.44pp），研发费用率为 11.39%（yoy+1.60pp），管理费用率和研发费用率上升主要是因为公司加大了产能建设（泰国生产基地）、和新产品开发投入，财务费用率为-1%（yoy+10.52%），主要为理财增加导致计入财务费用的利息收入减少。我们认为公司的短期投入将为长期发展蓄力，目前内镜耗

5、材行业处于高景气发展阶段，作为国内消化内镜介入治疗领域头部企业，随着公司海外本土化红利逐步释放、新品上市节奏加快，公司市场份额有望稳步提升，规模效益逐步凸显，利润增速有望加快。盈利预测盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 7.80、9.74、12.14 亿元，同比增速分别为 22.5%、24.9%、24.6%，实现归母净利润为 3.19、3.83、4.74 亿元，同比分别增长 8.6%、20.2%、23.8%，对应 2025 年 8 月 12 日收盘价，PE 分别为 22、18、14 倍。风险因素：风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；国内集采降价超预期。

6、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)509 637 780 974 1,214 增长率 YoY%37.1%25.1%22.5%24.9%24.6%归属母公司净利润(百万元)217 293 319 383 474 增长率 YoY%49.9%35.1%8.6%20.2%23.8%毛利率%70.9%72.1%70.4%70.1%69.9%净 资 产 收 益 率ROE%9.8%12.2%12.3%13.5%15.1%EPS(摊薄)(元)2.68 3.62 3.94 4.73 5.8