【中银证券】工业富联（601138）-云计算业务持续突破，通信及网络设备稳健成长-250812（4页）.pdf

1、 电子电子|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 8 月月 12 日日 601138.SH 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:人民币人民币 36.35 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 75.5 39.8 94.5 74.8 相对上证综指 63.7 35.9 85.3 47.4 发行股数(百万)19,859.47 流通股(百万)19,858.18 总市值(人民币 百万)721,891.65 3 个月日均交易额(人民币 百万)3,418.99 主要股东

2、China Galaxy Enterprise Limited 36.72%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年8月11日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 工业富联工业富联20250514 工业富联工业富联20240815 工业富联工业富联20240315 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电子：消费电子电子：消费电子 证券分析师：苏凌瑶证券分析师：苏凌瑶 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣联系人：李圣宣 一般证券业务证书编号：S1300123050020 工业富联工业富

3、联 云计算业务持续突破，通信及网络设备稳健成长 公司发布公司发布 2025 年年半半年报，年报，公司产品结构公司产品结构持续持续优化，经营成效稳步提升优化，经营成效稳步提升，维持，维持买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 2025 年年上半年上半年工业富联营收工业富联营收净利润稳健增长净利润稳健增长。公司 2025 年上半年实现收入3607.60 亿元，同比+35.58%，实现归母净利润 121.13 亿元，同比+38.61%，实现扣非归母净利润 116.68 亿元，同比+36.73%。单季度来看，公司 25Q2 实现营收2003.45 亿元，同比+35.92%/环比+24.89%

4、，实现归母净利润 68.83 亿元，同比+51.13%/环比+31.58%,实现扣非归母净利润 67.65 亿元，同比+58.76%/环比+37.98%。盈利能力方面，公司 25H1 实现毛利率 6.60%，同比-0.13pct，单季度来看，公司 25Q2 实现毛利率 6.50%，同比+0.50pct/环比-0.23pct。公司预计公司预计北美四大云服务商北美四大云服务商 2025 年资本开支同比有望实现高速增长，其中年资本开支同比有望实现高速增长，其中 AI 云云基础设施投入占比将显著提升，带动高端基础设施投入占比将显著提升，带动高端 AI 服务器需求增服务器需求增长长。2025 年，全球多

5、家大型云服务商对 AI 基础设施建设资本开支延续扩张趋势，AI 算力投入持续景气。随着云服务商持续推进 AI 算力布局，AI 服务器市场呈现持续增长态势。据TrendForce 数据显示，2025 年 AI 服务器需求持续成长，且单位平均售价（ASP）贡献较高，产值将达 2,980 亿美元，占整体服务器产值占比提升至 7 成以上。云计算业务产品结构持续优化云计算业务产品结构持续优化，通信及移动网络设备稳健增长通信及移动网络设备稳健增长。1）云计算业务）云计算业务方面方面：第二季度公司整体服务器营收增长超 50%，云服务商服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%。GB2

6、00 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。2）通信及移动网络设备方面通信及移动网络设备方面：受受惠客户某些特定机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长 17%。展望下半年，智能型手机市场高阶化趋势将持续、GenAI 与折叠装置将为产业带来新增长动能。交换机业务方面，上半年 800G 高速交换机营收较 2024 全年增长近三倍。公司通过深化合作与优化产品结构，巩固了在核心客户群体的市场份额，进一步夯实了公司在全球高性能计算及 AI 基础设施领域的竞争力。估值估值 考虑全球 AI 基础设施景气度有望持续上行，公司不断推进先进产品研发，且多元业绩弹性有望加速释放，我们调整盈利预