【交银国际证券】K12素养教培业务稳健-250801（8页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究 公司更新公司更新 教育教育 2025 年 8 月 1 日 好未来教育好未来教育(TAL US)K12 素养教培业务稳健素养教培业务稳健 2026 财年财年1 季度业绩：季度业绩：收入5.8 亿美元，同比增39%，基本符合我们/市场预期，主要受益于强劲的素质教育培训需求及学习机销售。调整后运营利润 2500 万美元，好于我们预期/彭博一致预期的 1100 万/600 万美元，主要因毛利率优化快于预期（55%，同比提升近 3 个百分

2、点）。调整后净利润 4200 万美元，对应净利润率 7%，同比基本持平。业绩亮点：业绩亮点：1）学习服务）学习服务：我们估算素养业务收入维持高速增长，得益于培优素养小班收入强劲需求以及教学点扩张下招生人数上升拉动，其中培优素养小班留存率维持 80%。2）内容解决方案）内容解决方案：我们估算学习机销售收入维持同比健康增长。5月7日，公司发布P、S、T三大系列学习机新品，进一步扩充产品矩阵以拓展用户触达并强化品牌影响力。根据奥维睿沃，2 季度（日历年）学而思学习机销量超 25 万台，平均售价约 3800 元人民币，对应销售额市场份额近 28%，环比 1 季度提升近 3 个百分点。另外，公司旗下Th

3、ink Academy面向美国4-12岁学生推出AI学习平板TalPad100，内置 AI 家庭作业助手和 AI 智能学伴等，探索教育硬件+软件出海机会。展望：展望：我们基本维持此前 2026 财年全年预期，预计全年收入增速 28%，其中学习服务增速仍超 30%，学习机销售受平均单价影响有所下降，但销量仍维持高增。2026 财年 2 季度（截至 8 月季度），受暑期旺季影响及618 电商大促拉动，预计公司整体收入增速 30%。利润层面，我们认为公司虽继续扩张计划，但节奏或较 2025 财年有所放缓，考虑到 AI 技术的投入和教学点利用率的持续提升，维持此前预期，预计 2026 财年调整后运营利

4、润率持续释放，实现 7%+利润率，较 2025 财年翻倍。估值：估值：K12 素养培训需求仍在，同时考虑学而思学习机销量仍行业领先，优质内容仍是优势，为 AI 应用落地奠定基础，我们仍看好公司稳定增长前景。我们按 SOTP 估值，给与 2026 财年教育业务 20 倍市盈率（增速好于同业），及学习机硬件1 倍市销率，维持目标价13.3 美元，维持买入买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1 年股价表现年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 10.94美美元元 13.30+21.6

5、%财财务务数数据据一一览览年年结结2月月28日日202420252026E2027E2028E收入(百万美元)1,4902,2502,8813,4223,873同比增长(%)46.251.028.018.813.2净利润(百万美元)85150296436512每股盈利(美元)0.140.240.480.710.83同比增长(%)-429.973.698.247.517.4前EPS预测值(美元)0.510.720.84调整幅度(%)-4.7-1.0-1.1市盈率(倍)78.245.022.715.413.1每股账面净值(美元)6.006.226.997.688.49市账率(倍)1.821.761

6、.571.421.29个个股股评评级级买买入入8/2412/244/258/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%TAL USMSCI中国指数股股份份资资料料52周高位(美元)14.7952周低位(美元)7.42市值(百万美元)5,041.81日均成交量(百万)15.59年初至今变化(%)9.18200天平均价(美元)11.32谷谷馨馨瑜瑜,CPA(86)10 8393 5330孙孙梦梦琪琪(86)10 8393 5333赵赵丽丽,CFA(86)10 8393 5332蔡蔡涵涵(86)10 8393 5334 6,673.812025 年 8 月 1 日好未来教育好