【浦银国际证券】业绩保持强劲，自助平台将逐步开放-250808（7页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网行业互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。AppLovin（APP.US）：）：业绩保持业绩保持强劲，强劲，自助自助平台平台将逐步开放将逐步开放 2Q25 业绩业绩保持强劲，优于市场预期保持强劲，优于市场预期：公司已完成 Apps 业务的出售，2Q25 广告收入为 12.6 亿美元，同比增长 77%，环比增长 8.6%，优于先前指引的 11.95-12.15 亿美元；调整后 EBITDA 为 10.2 亿美元，优于指引的 9.7-9.9 亿美元，调整后 EBITDA

2、 率进一步提升至 80.9%。公司 3Q25 指引收入指引为 13.2 亿-13.4 亿美元，对应同比增长 58%-60%，调整后 EBITDA 指引为 10.7 亿-10.9 亿美元，对应调整后 EBITDA率 81%，均优于市场预期。游戏广告游戏广告仍仍是核心驱动，是核心驱动，自助服务自助服务平台平台将逐步开放将逐步开放：公司广告业务继续取得高速增长，核心游戏广告仍是主要驱动因素，包括模型效果的持续改进以及 Apps 剥离带来额外广告收入增量。电商业务持续表现良好，但由于公司将更多精力专注于 4Q 自助服务的上线准备工作，提高了商家的 GMV 准入门槛，限制了部分新客户入驻。公司在近期推出

3、了自助服务平台 AXON 广告管理器，能够让广告主直接进行广告投放的日常控制，实现工作流程自动化。公司已准备好逐步扩大访问权限，目前广告活动只开放了美国地区，计划今年四季度以推荐的方式在主要国际市场开放，并于 2026 年上半年进行全球公开发布。考虑到第四季度是传统假日购物季，并且伴随着国际市场的开放，我们预计电商业务或将迎来快速增长。维持维持“买入买入”评级评级，上上调调目标价目标价至至 476 美美元元：考虑到广告业务表现超预期以及 Apps 业务完成剥离，我们调整公司 FY25E/FY26E 收入预测至 55 亿/68 亿美元及调整后 EBITDA 率至 77%/81%，上调目标价至47

4、6 美元，对应 FY26E 30 x EV/EBITDA。考虑到公司在电商等游戏外领域庞大的市场机会，公司自助服务模式有望推动未来数个季度的营收增长，维持“买入”评级。投资风险：投资风险：业务拓展不及预期；广告行业隐私政策变化；移动游戏行业增长放缓；行业竞争加剧。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 百万美元百万美元 FY23 FY24 FY25E FY26E FY27E 营业收入 3,283 4,709 5,522 6,769 8,173 经营利润 648 1,873 3,825 5,030 6,154 调整后 EBITDA 1,503 2,720 4,276 5,507 6,

5、678 EV/EBITDA(x)38.6 30.0 24.7 E=浦银国际预测，资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 AppLovin（APP.US）杨子超杨子超，CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 2025 年 8 月 8 日 AppLovin（APP.US）目标价（美元）目标价（美元）476 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+22%目前股价（美元）390.57 52 周内股价区间（美元）66.16-525.15 总市值（百万美元）132,110 近 3 月日均成

6、交额(百万美元)2,027 注：截至 2025 年 8 月 6 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI目标价 目前价 市场预期区间 股价表现股价表现 注：截至 2025 年 8 月 6 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 USD250USD 650USD 391USD 476-50%0%50%100%02004006001/20254/20257/2025AppLovin公司股价(美元)相对于标普500指数表现(右轴)2025-08-08 2 财务报表分析与预测财务报表分析与预测利润表利润表现金流量表现金流量表美元百万美元百万FY23FY24FY25EFY26EFY27E