【招银国际】美国经济：就业显著走弱，美联储面临两难-250804（6页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 8 月月 4 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 Economic Perspectives-就业显著走弱，美联储面临两难 就业显著走弱，美联储面临两难就业显著走弱，美联储面临两难 美国 7 月新增非农就业低于市场预期，同时 5-6 月数据大幅下修 25.8 万人，过去3 个月移动平均降至 3.5 万人，就业市场大幅走弱。商品生产与政府就业环比下降，服务业就业在零售、金融和医疗服务的推动下

2、有所反弹。失业率小幅上升，虽然创 21 年以来新高但仍属于历史低位。劳动参与率连续下降至 22 年以来新低，显示劳动力供给收缩，同时也掩盖了就业市场真实的疲软状态。鲍威尔在 7月记者会提到就算新增就业降至 0，只要失业率保持平稳，仍会认为就业市场保持稳健，因供给和需求同步下降。在 5-6 月就业数据大幅下修情况下，联储 7 月决议的数据基础已在变化，但关税将推动通胀反弹，美联储面临两难困境。我们预计美联储 9 月可能保持利率不变，10 月和 12 月各降息一次。新增非农低于预期，过往数据大幅下修新增非农低于预期，过往数据大幅下修。7月新增非农就业人数7.3万，低于市场预期的 10.4 万人。5

3、-6 月非农就业人数大幅下修 25.8 万人至 1.9 和 1.4万人，过去 3 月移动平均降至 3.5 万人，为疫情以来最低水平。私人部门新增就业从 3 千人增加至 7 月的 8.3 万人。商品生产减少 1.3 万人，其中制造业就业连续 3 月负增长，耐用品制造减少 1.1 万人。服务业就业从 1.6 万人反弹至9.6万人，其中零售和金融服务分别从-1.4万人和-2千人反弹至1.6和1.5 万人。医疗服务需求保持强劲，7 月新增 7.3 万人。但酒店休闲业保持低迷，7月仅新增 5千人，批发和专业及商业服务分别减少 8千人和 1.4万人。政府部门新增就业下降1万人，其中联邦政府继续减少1.2万

4、人。6月大幅增加 8 万人的州及地方政府就业大幅下调至 2 万人。薪资增速反弹，环比增速从 0.25%升至 7 月的 0.33%，同比增速从 3.8%升至 3.9%，可能因限制性移民政策大幅减少劳动力供给，预计短期内核心服务通胀仍将高企。失业率失业率上升，劳动参与率连续下降上升，劳动参与率连续下降。7 月失业率从 4.1%升至 4.2%，仍处于历史低位。但保留小数点后三位则为4.248%，几乎接近4.3%水平，创21年以来新高。家庭调查口径下就业人数 7 月减少 26 万人，失业人数增加 22 万人。劳动参与率连续下降至62.2%，创22年以来新低，反映劳动力供给的收缩。劳动参与率大幅下降也使

5、失业率仅温和抬升，掩盖了就业市场真实的疲软状态。美联储面临两难。美联储面临两难。鲍威尔在 7 月记者会提到就算新增就业降至 0，只要失业率保持平稳，仍会认为就业市场保持稳健，因供给和需求同步下降。5-7 月失业率仍处于历史低位，但新增就业大幅走弱，消费者需求明显放缓，美联储 7 月决议的数据基础已在变化，但关税将使通胀开始反弹，美联储可能面临扩大就业和降低通胀的两难。我们预计美联储 9 月可能保持利率不变，10月和 12 月各降息一次。刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 资料来源：Wind,招银国际环球市场 资料来源

6、：Wind,招银国际环球市场 资料来源：Wind,招银国际环球市场 (15)(10)(5)051015345678910111219992001200320052007200920112013201520172019202120232025失业率(左轴)非农就业增速(右轴)(%)(%)(1,000)(800)(600)(400)(200)02004006008002013201420152016201720182019202020212022202320242025政府服务商品月均新增就业(千人)0501001502002503003504004505000102030405060708090