【华源证券】永兴股份（601033）-供热持续推进 兼具高股息和持续成长-250808（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告环保环保|环境治理环境治理非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S蔡思SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 0707 日日收盘价（元）15.29一 年 内 最 高/最 低（元）17.13/12.00总市值（百万元）13,761.00流通市值（百万元）3,669.60总股本（百万股）900.00资产负债率（%）55.4

2、6每股净资产（元/股）11.88资料来源：聚源数据永兴股份永兴股份(601033.SH)(601033.SH)供热持续推进 兼具高股息和持续成长投资要点：投资要点：事件：事件：近期，在广州市从化特色标杆工业园（从化食品工业）开园活动上，广州环投集团与广州工控集团、广州发展电力集团、从化农投集团达成蒸汽保障合作。垃圾焚烧发电企业拓展供热有望提高盈利垃圾焚烧发电企业拓展供热有望提高盈利，我们测算单吨垃圾利润增量约我们测算单吨垃圾利润增量约 8080 元元。垃圾焚烧发电过程中会产生蒸汽，企业可以通过铺设管道将其输送至附近工业用户或利用移动储能方式实现远距离供热，提升垃圾发电企业效益，而对于下游热用户

3、而言，垃圾焚烧发电所产生的蒸汽属于绿色蒸汽，更具清洁性，能够满足海外（尤其是欧盟）对于碳减排的要求。以简要模型进行测算以简要模型进行测算，1 1 吨生活垃圾能够产生吨生活垃圾能够产生 2 2 吨蒸汽吨蒸汽，能够发电能够发电 400kwh400kwh，按照当前典型蒸按照当前典型蒸汽价格约汽价格约 170170 元元/吨测算，供热较发电能够带来净利润增加约吨测算，供热较发电能够带来净利润增加约 8080 元元。更重要的是，供热收入来自于下游工业用户，其回款效率更高，有助于提高企业现金流水平。受此影响，垃圾焚烧发电企业纷纷寻求下游用户合作，2025 年 7 月瀚蓝环境宣告 2025 年上半年新增 4

4、 个项目签订对外供热协议；8 月永兴股份母公司广州环投集团与广州工控集团、广州发展电力集团、从化农投集团达成蒸汽保障合作。我们认为，未来将会有更多垃圾焚烧发电企业开展蒸汽供热合作，提高盈利表现的同时改善现金流。以 2024 年各个企业的蒸汽供应量作为对比，供汽量较高的公司包括光大环境供汽量较高的公司包括光大环境、中科环保中科环保、瀚蓝环境瀚蓝环境、城发环境城发环境、旺能环境旺能环境。20252025 年起持续推进陈腐垃圾掺烧年起持续推进陈腐垃圾掺烧，预计利润贡献逐步体现预计利润贡献逐步体现。2025 年 2 月 15 日，公司发布公告子公司签订合作协议暨关联交易的公告，明确在广州市兴丰应急填埋

5、场开挖陈腐垃圾，项目服务期 3 年（2025-2027 年），陈腐垃圾规模 237 万吨，垃圾处理收入单价为 160.05元/吨。我们测算，按照 2024 年公司实际吨发 525kwh/吨，假设陈腐垃圾吨发为公司实际吨发的 75%，陈腐垃圾单吨付现成本 120 元/吨，费用率 10%，所得税率 25%，在此假设下，新增新增 100100 万吨的陈腐垃圾将给公司带来万吨的陈腐垃圾将给公司带来 1.61.6 亿元的净利润增量亿元的净利润增量。2025 年为该项目陈腐垃圾开挖的第一年，预计项目逐步推进有望给公司带来十足的利润弹性。垃圾焚烧协同垃圾焚烧协同 IDCIDC 或成产业趋势，公司地处广州有望

6、率先受益。或成产业趋势，公司地处广州有望率先受益。随着 2024 年 7 月国家发改委发布数据中心绿色低碳发展专项行动计划，数据中心降低 PUE 和提高绿电占比的诉求强烈。垃圾焚烧协同 IDC 满足绿色电力、降低 PUE、供电稳定等多重优势，有望成为未来数据中心供电的重要方式之一。而垃圾焚烧项目与 IDC 合作有望推动商业模式从 ToG 到 ToB，使得企业现金流好转，为企业带来价值重估。公司作为广州地区唯一垃圾焚烧发电企业，背公司作为广州地区唯一垃圾焚烧发电企业，背靠广州市政府靠广州市政府，有望在本轮产业趋势中率先受益有望在本轮产业趋势中率先受益。广州 2023 年出台数据中心相关规划，明确