【信达证券】中宠股份（002891）-中宠股份：自主品牌延续靓丽表现，海外产能逐步进入释放周期-250806（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中宠股份(002891)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： 中宠股份：自主品牌增速亮眼，美国&加拿大增量显著 中宠股份：内外销共振向上，盈利表现超预期 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 中宠股份中宠股份：自

2、主品牌延续靓丽表现，海外产能自主品牌延续靓丽表现，海外产能逐步进入释放周期逐步进入释放周期 Table_ReportDate 2025 年 08 月 06 日 事件：事件：公司公司发布发布 2025 年年半年度报告半年度报告。25H1 公司实现营业收入 24.32 亿元（同比+24.3%），归母净利润 2.03 亿元（同比+42.6%），扣非归母净利润1.99 亿元（同比+44.6%），期间公司发生股权激励费用约 0.13 亿元（24 年同期无）；25Q2 公司实现营业收入 13.31 亿元（同比+23.4%），归母净利润1.12 亿元（同比+29.8%），扣非归母净利润为 1.11 亿元（同

3、比+32.3%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）。国内：上半年自主品牌表现靓丽，国内：上半年自主品牌表现靓丽，顽皮名列宠物零食赛道前茅顽皮名列宠物零食赛道前茅。25H1 公司境内收入 8.57 亿元（同比+38.9%），占营收比重约 35%；境内毛利率 37.7%（同比+0.9pct）。从天猫 618 榜单看，顽皮品牌排名居猫狗零食赛道前列，彰显强劲品牌势能。根据蝉妈妈数据，我们预计 7 月品牌销售指数变化如下（非实际销售额，或存在误差仅供参考），顽皮同比+99%，领先同比+50%。品牌建设方面，顽皮携手人民网开展探厂直播，获人民网百万次曝光，全网传播量突破千万

4、；明星合作方面，顽皮签约欧阳娜娜担任品牌代言人，相关话题曝光量高达 1.38 亿次；小金盾系列首年即实现亮眼市场表现，斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜 TOP1”等多项荣誉，涵盖烘焙粮、膨化粮等5 大品类 12 款产品。海外：子公司销售增长良好，海外工厂布局持续推进海外：子公司销售增长良好，海外工厂布局持续推进。25H1 公司境外收入15.75 亿元（同比+17.6%），我们预计其中自主品牌出海表现突出，海外子公司表现良好，出口业务表现相对平稳；境外毛利率 28.0%（同比+4.0pct），有所提升。公司长期深耕产能全球化与销售全球化布局，未来美国、加拿大二期工厂也将建成投产，有望帮助规避关

5、税冲击。此外，中宠股份墨西哥工厂正式建成，投资近 1 亿元，产品覆盖宠物零食等品类，是继美国、加拿大、柬埔寨、新西兰工厂之后，集团全球供应链的又一重大战略性布局。公司未来有望整合北美区位优势，推动工厂协同网络打造，构建覆盖全球主要市场的快速响应供应链体系；且公司积极开拓其他国家市场，亦有望降低美国加征关税给公司造成的影响。盈利能力盈利能力提升提升，营运能力营运能力持续优化持续优化。25H1 公司毛利率为 31.4%（同比+3.4pct），提升明显；期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.2%/6.1%/1.9%/0.1%，分别同比+1.0pct/+1.9pct/+0.4pct/-

6、0.2pct。营运能力方面，公司 25H1 存货周转天数约 64 天，同比减少约 11 天；现金流方面，公司 25H1 实现经营活动所得现金净额 2.35 亿元。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 4.7/6.1/7.8 亿元，PE 分别为 37.4X/28.9X/22.5X。风险因素：风险因素：海外贸易摩擦超预期风险、自主品牌推广不及预期风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)3,747 4,465 5,413 6,809 8,19