【国盛证券】宏观点评：核心CPI连升5月，如何理解？-250809（5页）.pdf

1、证券研究报告|宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观点评宏观点评 核心核心 CPI 连升连升 5 月月，如何理解？，如何理解？事件：事件：7 月 CPI 同比 0%，预期-0.1%，前值 0.1%；核心 CPI 同比 0.8%，前值 0.7%；PPI 同比-3.6%，预期-3.4%，前值-3.6%。核心观点：核心观点：整体看，7 月物价有积极变化：CPI 同比小降、但环比超季节性回升，核心 CPI 连升 5 月、创近 17 个月以来新高，服务价格和汽车、家用器具等核心商品价格均有所改善；PPI 同比走平、仍为 2023 年 8 月以来最低，环

2、比降幅收窄但仍弱于季节性，与 PMI 出厂价格、原材料购进价格走势背离，可能与统计时点错位、价格传导时滞等因素有关。往后看，随着“反内卷”的价格支撑效应进一步显现，8 月 PPI 跌幅大概率有所收窄，但出口链价格走低、地产走弱、基建实物工作量不足等仍是制约，预计年内 PPI 大概率延续低位震荡、难以趋势性转正；8 月 CPI 可能再度小幅回落，全年中枢在 0.1%左右。继续提示：下半年政策大基调已定，短期将更注重抓落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”。短期紧盯中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。1、整体看，、整体看，CPI 同比同比小降小降，环比环比超季节性回升

3、超季节性回升，主要受主要受旅游价格、核心旅游价格、核心消费品价格和能源价格支撑消费品价格和能源价格支撑，其中，其中核心核心 CPI 同比同比连升连升 5 月月，创近创近 17 个个月以来新高月以来新高；PPI 同比同比延续低位延续低位，仍为仍为 2023 年年 8 月以来月以来最最低，低，“反内卷”反内卷”价格价格效应效应尚未完全显现、尚未完全显现、出口出口链价格走低链价格走低是主要拖累。是主要拖累。CPI 方面：7 月 CPI 同比由涨转平，高于 Wind 一致预期-0.1%；环比回升 0.5 个百分点至 0.4%，强于季节规律（近 10 年同期均值为 0.3%）。归因看，CPI 环比强于季

4、节性，主要受旅游价格、核心消费品价格和能源价格支撑，食品价格表现偏弱：1）核心 CPI：同比继续回升 0.1 个百分点至0.8%，创近 17 个月新高，环比上涨 0.4%，强于季节性（近 10 年同期均值为 0.26%），其中服务价格环比上涨 0.6%，拉动 CPI 环比约 0.26 个百分点，主要由暑期旺季旅游价格带动；核心消费品价格同样表现较强，汽车价格由连续 5 个月以上的下降转为持平，家用器具价格环比上涨 2.2%；2）能源：国际油价变动导致能源价格环比上涨 1.6%，拉动 CPI 环比约0.12 个百分点；3）食品：同比降幅扩大 1.3 个百分点至-1.6%，环比降0.2%，弱于季节

5、性“（近 10 年同期均值为 0.7%），鲜菜、猪肉、蛋类价格是主要拖累，三者合计拖累 CPI 同比约 0.36 个百分点。PPI 方面：7 月 PPI 同比-3.6%，持平前值，仍为 2023 年 8 月以来最低，同样低于 Wind 一致预期-3.4%；环比-0.2%，已连续 8 个月负增，降幅较前值收窄 0.2 个百分点，仍弱于季节规律（近 10 年同期环比均值为-0.12%）。归因看，7 月 PPI 不及预期，同比延续低位，拖累有三：一是“反内卷”导致的商品价格反弹还未完全在 PPI 中显现，一方面由于统计局每月 5 日和 20 日调查工业品价格并合成 PPI 指数，而部分商品价格 7

6、月 20 日之后才迎来快速反弹，因此并未显示在当月 PPI 中，另一方面部分商品价格受长协价锁定，期、现价格反弹向 PPI 的传导尚不充分；二是出口占比高的行业价格继续下跌，反映关税冲击下出口“以价换量”特征进一步凸显，如通信电子、汽车、电气机械、通用设备等，环比分别为-0.4%、-0.3%、-0.2%、-0.2%。三是地产、基建实物工作量仍弱，叠加高温多雨影响，建筑项目施工进度放缓影响建材需求，7 月非金属矿物制品业价格环比下降 1.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 0.3%。作者作者 分析师分析师 熊园熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱： 分析师分析师 薛舒宁薛舒