【东方证券】2025Q2美国GDP数据点评：增速虽反弹，美国经济放缓趋势难改-250804（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 2025 年年 7 月月 30 日，美国经济分析局公布日，美国经济分析局公布 2025Q2 GDP 初值数据初值数据好于预期好于预期。实际GDP 季调环比年率为 3%，大幅高于预期值 2.6%，前值-0.5%。分项来看，个人消费 1.4%vs 前值 0.5%，投资-15.6%vs 前值 23.8%，政府消费&投资 0.4%vs 前值-0.6%。本期 GDP 增速主要拉动项为个人消费支出和净出口，库存和私人投资为本期数

2、据的拖累项。2025 年前两个月的年前两个月的 GDP 增速波动主要受到关税风险导致的前置进口影响增速波动主要受到关税风险导致的前置进口影响。由于企业在一季度关税落地前大量提前抢进口并累积了大量库存，而 Q2 关税落地后进口量大幅减少，消耗库存，因此净出口和私人存货变化两个分项在二季度的实际增速均较 Q1 出现大幅回转，Q2 商品进口减少对实际 GDP 季调环比年率的贡献达到 5%，存货变化则拖累 3.2%。这两个分项主导的波动主导了两个季度的 GDP 增速方向，但如果计算两个季度的平均增速，波动基本可以相互抵消，总体 GDP 增速呈现小幅下行趋势。美国内生需求持续疲软美国内生需求持续疲软。聚

3、焦美国本土需求状况的国内私人购买者的最终销售额（剔除贸易、库存和政府影响，消费者支出和私人固定投资总额之和）Q2 实际环比年率仅录得 1.2%，较前值 1.9%进一步回落，已经连续三个季度持续下行，提示尽管本期名义 GDP 数据乐观，但是剔除扰动因素后，美国经济的潜在动能正在明显走弱，体现在消费温和增长，投资近乎停滞。占 GDP 总量约三分之二的美国居民消费支出近年来一直是支撑 GDP 韧性的最重要分项之一，二季度个人消费整体环比年率仅 1.4%，较前值 0.5%低位小幅回升，结构上商品强于服务。考虑到美国就业市场目前仍在回落趋势中，居民整体收入增速下滑预计将拖累居民部门消费需求。私人投资在上

4、一季度实现两位数增长后大幅萎缩，环比年率为-15.6%，拖累 GDP 3.1%，其中非住宅建筑投资和住宅投资均出现连续第二个季度萎缩，企业设备投资增速大幅放缓。往后看，这一趋势大概率仍将延续，在关税政策逐步落地后，不确定性风险回落驱动美国消费者信心回升，但绝对值仍然处于偏低水平，而关税提升在价格中的滞后影响，预计将持续损耗居民实际可支配收入，通胀风险消除前美联储对于降息的谨慎态度也将对企业投资信心形成一定压制。关税影响关税影响逐步在居民消费逐步在居民消费价格价格中显现中显现。与 GDP 同步公布的 25Q2 通胀（PCE）超预期回升，名义 PCE 价格指数同比为 2.6%，高于预期 2.5%，

5、核心 PCE 价格指数同比为 2.8%，高于预期值 2.7%。关税影响进一步反映在价格增长中，耐用品中家具和家用设备、娱乐商品和车辆环比涨幅明显，服务项中医疗护理、家庭经营也出现了显著价格增长。未来关税对通胀的滞后冲击仍将进一步显现，但是或将在一定程度上被疲弱的内生通胀抵消，名义通胀可能持续低于当前市场预期。我们认为当前市场对于美国经济增长和通胀均有所高估，我们明确看好我们认为当前市场对于美国经济增长和通胀均有所高估，我们明确看好 2026 年的年的货币政策宽松空间，或超出当前市场预期定货币政策宽松空间，或超出当前市场预期定价。价。GDP 数据落地后，市场围绕美国经济增长乐观交易，美股上涨，美

6、元指数和美债收益率上升，降息预期进一步被挤压。通胀不确定性和超预期的经济数据确实构成了短期内美联储降息的阻力，我们认为目前市场对 2025 年降息次数的定价较为公允，而当前 2026 年和降息终点利率定价偏高，在经济数据出现更明显的走弱趋势、通胀风险消退后，这部分定价存在较高的向下修正空间。风险提示风险提示：通胀大幅反弹的风险。经济陷入衰退的风险。报告发布日期 2025 年 08 月 04 日 王仲尧 021-63325888*3267 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 吴泽青 执业证书编号：S0860524100001 孙金霞 021-63325888