【国金证券】反内卷交易降温-250803（7页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 7 月重点关注反内卷交易退潮，7 月受反内卷预期等因素影响，大宗商品期货价格大幅上行。多晶硅率先拉开此次大宗商品价格上行趋势，但是到了 7 月最后一周，在政策引导下，反内卷交易明显降温。另外，7 月 PMI 环比回落 0.4 个百分点至 49.3%，经济景气度相比 6 月有所回落，预计各项经济数据增速会低于 6 月。关税方面，相比于 5 月主要国家的现行税率，8 月即将落地的对等关税大幅上行，在远期没有更高关税的预期下，贸易商或从前期的抢出口转为消化库存。7 月政府债继续同比多增，并对社融增速形成显著支撑。风险提示 雅鲁藏布江水电工程等超长期项目面临成本超支、工

2、期延误或环境社会争议等潜在挑战 中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险 全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、反内卷交易退潮 7 月受反内卷预期等因素影响，大宗商品期货价格大幅上行。多晶硅率先拉开此次大宗商品价格上行趋势，在 7 月第二周大涨 15.5%，领涨各大版块，此后玻璃、焦煤等商品陆续领涨，第三周玻璃大涨 26.2%领涨，第四周焦煤大涨 32.5%。但是到了 7 月最后一周，在政策引导下，反内卷交易明显降温，前期大幅上涨的商品纷纷大跌。其中焦煤、碳酸

3、锂、工业硅、玻璃环比分别下滑 21.2%、13.7%、12.2%，领跌各大版块。有色金属如铝、锌等受此次反内卷交易影响较小，月内波动较小。二、7 月经济指标预测 7 月 PMI 环比回落 0.4 个百分点至 49.3%，经济景气度相比 6 月有所回落。按照 7 月高频数据和 PMI 指数估算，7 月PPI 同比增速或在-3.3%左右，略高于 6 月的-3.6%。CPI 同比受去年基数特别是食品项的高基数影响或下滑至-0.2%左右。出口方面，7 月高频数据显示中国整体出口维持韧性但在高额关税下，中国对美出口或再度回落，预计 7 月中转和非美地区的出口需求将继续支持出口同比企稳在 4.3%左右。但

4、是需要关注 7 月中国出口新订单指数再度回落，8 月美国即将征收更高的关税，后续中国出口或明显承压。消费考虑到以旧换新力度的小幅退坡，我们预计社零增速或在4.6%左右。生产方面，高频数据显示生产小幅回落，预计工业增加值同比在 5.8%左右。在政府债的支撑下，预计 7 月社融进一步上行至 9.1%。7 月地产销售景气度继续偏弱，预计固投增速企稳 2.8%，但地产增速下滑。图表图表1 1：20252025 年年 7 7 月主要大宗商品期货价格月主要大宗商品期货价格变动趋势变动趋势（单位：（单位：%）来源：iFinD，国金证券研究所（注：工业硅期货与金属硅现货价格并列，多晶硅为现货参考价）指标名称7

5、月第五周7月四周7月第三周7月二周7月第一周焦煤-21.232.5-4.69.21.3碳酸锂-13.713.611.1-1.20.7工业硅-12.211.52.74.60.4玻璃-11.63.226.21.62.4硅铁-7.312.10.00.2-1.3锰硅-7.010.20.72.2-0.2氧化铝-6.68.8-1.21.32.1白银-5.01.32.31.41.4焦炭-5.011.815.30.0-2.6镍-3.83.1-0.7-0.71.5热轧卷板-3.36.12.01.41.6多晶硅-3.115.28.215.55.4螺纹钢-3.06.1-1.71.62.8锡-2.62.70.3-1.

6、2-0.6锌-2.42.4-0.2-0.5-0.2铁矿石-1.52.25.3-3.26.9铅-1.40.6-1.3-1.11.0阴极铜-1.01.0-0.2-1.8-0.1铝-0.91.0-1.30.10.2黄金-0.90.00.5-0.30.9线材0.00.0-4.30.00.5布伦特原油1.7-1.2-2.03.11.8宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表图表2 2：七月经济数据预测（单位：七月经济数据预测（单位：%）来源：wind、国金证券研究所 三、美国对外关税维持高位 当地时间 7 月 31 日，白宫发布行政令，对部分国家重新设定“对等关税”税率标准，至