【西南证券】华能国际（600011）-2025年中报点评：火电盈利延续，风光建设加速-250730（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2025 年年 07 月月 30 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年中报点评年中报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：7.03 元 华能国际（华能国际（600011）公用事业公用事业 目标价：元（6 个月）火电盈利延续，火电盈利延续，风光建设加速风光建设加速 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱： 分析师：巢语欢 执业证号：S1250524090002 电话：021-58351923 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据

2、基础数据 总股本(亿股)156.98 流通 A 股(亿股)109.98 52 周内股价区间(元)6.23-8.35 总市值(亿元)1,103.58 总资产(亿元)5,946.12 每股净资产(元)3.95 相关相关研究研究 Table_Report 1.华能国际（600011）：火电盈利稳步上扬，分红比例提升 (2025-03-31)2.华能国际（600011）：煤价下降支撑火电业绩，风电盈利承压 (2024-08-03)事件：事件：公司发布 2025年中报，上半年实现营收 1120.3亿元，同比下降 5.7%；实现归母净利润 92.6亿元，同比增长 24.3%；实现扣非归母净利润 88.1亿

3、元，同比增长 22.6%；2Q25 单季度实现营收 517.0 亿元，同比下降 3.3%；实现归母净利润 42.9 亿元，同比增长 50.1%。煤价低位对冲电价下降风险，煤电盈利稳步攀升煤价低位对冲电价下降风险，煤电盈利稳步攀升。1H25公司煤电机组实现上网电量 1583.6 亿千瓦时，同比下滑 7.1%，受益于煤价下行，上半年公司境内除税发电耗用标煤单价人民币 917.1元/吨，同比下降 9.2%，对应上半年公司煤电度电利润为 4.6 分/千瓦时，同比增长 2.3 分/千瓦时，其中 1Q25/2Q25 煤电度电利润分别为 4.8 分/千瓦时、4.4 分/千瓦时。风光风光建设加速建设加速，上网

4、电量高增，上网电量高增。1H25 公司新增并网风光装机容量 6.1GW，其中风电/光伏分别新增 1.9/4.2GW；1H25 风电/光伏板块上网电量 210.3/122.4亿千瓦时，同比分别+11.4%/+49.3%，实现税前利润 39.1/18.2亿元，经测算，风电/光伏度电利润同比分别达 0.186/0.149元/千瓦时，同比分别下滑 0.028元/千瓦时、0.003 元/千瓦时；2Q25 风电/光伏度电利润分别为 0.164/0.170 元/千瓦时，同比分别下滑 0.019 元/千瓦时、0.005 元/千瓦时。新加坡新加坡/巴基斯坦业绩巴基斯坦业绩同比分别同比分别-20.9%/+1.6%

5、。1H25新加坡/巴基斯坦业务分别实现利润总额 13.6/4.4亿元，同比分别-20.9%/+1.6%，新加坡大士能源利润下降主要系电价回落至正常水平。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 25-27 年归母净利润分别为 122.9 亿元/130.4亿元/137.9亿元，对应 EPS分别为 0.78/0.83/0.88 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）245550.92 246816.14 249699.46 252441.79 增长率-3.48

6、%0.52%1.17%1.10%归属母公司净利润（百万元）10135.49 12286.87 13044.68 13788.78 增长率 20.01%21.23%6.17%5.70%每股收益EPS（元）0.65 0.78 0.83 0.88 净资产收益率 ROE 6.95%7.95%8.00%8.01%PE 10.9 9.0 8.5 8.0 PB 0.54 0.51 0.49 0.46 数据来源：Wind，西南证券 -25%-15%-5%5%15%26%24/724/924/1125/125/325/525/7华能国际 沪深300 华能国际（华能国际（600011）2025 年中报点评年中报点