【东吴证券】海外周报：非农后，如何看待当前美国经济状况？-250803（9页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/9 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250803 非农后，如何看待当前美国经济状况？非农后，如何看待当前美国经济状况？2025 年年 08 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 7 月非农：楚门的数据20

2、25 年7 月美国非农就业数据点评 2025-08-02 从“十五五”规划看产业趋势 2025-08-01 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：本周宏观数据与事件较为密集，最终由周五公布的非农就业本周宏观数据与事件较为密集，最终由周五公布的非农就业数据主导市场交易数据主导市场交易。不及预期和大幅下修的非农就业不及预期和大幅下修的非农就业数据数据令市场衰退担令市场衰退担忧再起，美股忧再起，美股大跌大跌，美债利率下行，美债利率下行。基准预期下基准预期下，我们仍认为美国经济我们仍认为美国经济处于软着陆周期中，短期内资产价格处于软着陆周期中，短期内资产价格的的波动更多波

3、动更多反映反映了了市场对于美国经市场对于美国经济下行“斜率”的担忧济下行“斜率”的担忧。关税方面，。关税方面，本周白宫正式公布“对等关税本周白宫正式公布“对等关税 2.0”税率，税率，整体来看较整体来看较 1.0 时期有明显下调时期有明显下调。但但为避免法律挑战可能带来的为避免法律挑战可能带来的负面影响，特朗普仍可能再度负面影响，特朗普仍可能再度提高提高部分贸易伙伴的关税以期部分贸易伙伴的关税以期迅速迅速达成贸达成贸易协议，短期内关税局势依旧面临较大的不确定性易协议，短期内关税局势依旧面临较大的不确定性。未来一个月相对密未来一个月相对密集的数据与事件意味着市场波动性仍有可能提升。集的数据与事件

4、意味着市场波动性仍有可能提升。大类资产大类资产：非农就业数据主导市场交易，衰退担忧令降息预期再度升温，非农就业数据主导市场交易，衰退担忧令降息预期再度升温，美股和美债利率下行美股和美债利率下行。本周宏观数据与事件较为密集，最终由周五公布的非农就业数据主导市场交易：不及预期的新增非农和大幅下修的非农就业前值令市场衰退担忧再起，美股下跌；而降息预期也由此升温，美债利率下行，2 年期美债收益率下行超过 10 年期美债。整体来看，全周（7 月 28 日至 8 月 1 日）10 年期美债利率降 17.2bps 至 4.216%，2 年期美债利率降 24.2bps 至 3.682%，美元指数升 1.53%

5、至 99.14；标普 500、纳斯达克指数分别收跌 2.36%、2.17%；现货黄金价格收涨 0.78%至 3363美元/盎司。海外经济海外经济：短期数据短期数据放大衰退担忧放大衰退担忧，美国经济仍处于软着陆周期中美国经济仍处于软着陆周期中。本周主要美国经济数据中，除 ADP 私营就业以外，美国 GDP（剔除净出口和库存变动的“核心 GDP”）、非农、制造业 PMI 均偏弱，美国衰退担忧再起。那么，应如何评估当前美国的经济状况？综合来看，美国经济意外指数在 7 月初触底后已逐步反弹，其中景气指标的上修是最大贡献；而本周，PMI 为代表的景气数据再度回落，强劲的劳务市场指标大跌，带动经济意外数据

6、走弱。具体来看，景气指数方面景气指数方面，7 月美国 ISM制造业 PMI 录得 48，相较 60 名分析师一致预期的 49.5 低 2.27x 标准差，前值 49.5。但值得注意的是，从细分数据来看，本月本月 PMI 回落的回落的最大贡献来自供应商交付时间的大幅缩短最大贡献来自供应商交付时间的大幅缩短，ISM 报告表示，这意味着供应链在需求回落过程中出现改善。我们认为，这也可能来自关税前置库存和需求后，供应链交付的压力减少所致，即同时包含需求走弱与供给改善两方面的因素。增长方面增长方面，25Q2 美国 GDP 季环比折年增长+3.0%，前值-0.5%，好于彭博分析师一致预期的+2.6%与亚特