【开源证券】传媒行业点评报告：关注端游复苏趋势，继续布局游戏/音乐/潮玩/AI应用-250818（17页）.pdf

1、传媒传媒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/17 传媒传媒 2025 年 08 月 18 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 GPT-5 或加速 AI 应用落地，游戏、国漫 IP 持 续 精 彩 行业周报-2025.8.10 关注模型/Agent 推新迭代，布局 AI应用、IP 新消费行业周报-2025.8.3 从 WAIC、浪浪山到 CJ2025，继续布局 AI、IP 方 向 行 业 周 报-2025.7.27 关注端游关注端游复苏趋势，继续布局游戏复苏趋势，继续布局游戏/音乐音乐/潮玩潮玩/AI 应用应用 行业点评报告行业点评报告 方

2、光照（分析师）方光照（分析师） 证书编号：S0790520030004 端游复苏端游复苏或持续拉动网吧广告投放，继续布局游戏或持续拉动网吧广告投放，继续布局游戏/音乐音乐/潮玩等高景气方向潮玩等高景气方向（1）游戏：）游戏：腾讯、网易财报或进一步验证端游市场强劲复苏，腾讯 2025Q2 实现国内/海外游戏收入 404 亿元（yoy+17%）/188 亿元（yoy+35%），主要得益于三角洲行动等收入增长，三角洲行动2025 年 7 月平均 DAU 已经突破2000 万，DAU/流水分别位居行业前 5/前 3，而据 Steam 官方数据，三角洲行动 同时在线人数于 7 月初 S5 赛季更新时达近

3、 20 万的峰值，三个月内翻了一倍，最高排名第 4，作为双端游戏，我们判断三角洲行动端游或带来显著流水及利润贡献；网易 2025Q2 游戏及相关增值服务实现收入 228 亿元（yoy+13.7%），旗下运营已 20 年的经典长青游戏梦幻西游端游 8 月在线玩家数达 293 万，创历史新高；我们认为，新老游戏共驱下端游的强劲复苏，或进一步推动网吧、电竞酒店等线下流量回暖，从而驱动游戏发行商加大在上网服务场所对游戏的广告投放，给相关流量服务商带来业绩增量；另外，我们继续看好新老游戏基于持续运营活动、内容更新、地区拓展打造成长青游戏，如巨人网络 超自然行动组、心动公司心动小镇、吉比特杖剑传说等，以及

4、新游戏继续拓增量，如心动公司伊瑟9.25 国服上线等，继续继续推荐心动公司、顺网科技、恺英网络、神推荐心动公司、顺网科技、恺英网络、神州泰岳、巨人网络、吉比特、完美世界、腾讯控股，受益标的包括友谊时光、州泰岳、巨人网络、吉比特、完美世界、腾讯控股，受益标的包括友谊时光、IGG、百奥家庭互动百奥家庭互动。（2）音乐：音乐：根据网易云音乐财报，2025H1 实现经调整营业利润9.1 亿元（yoy+35%），其中在线音乐收入 29.7 亿元（yoy+15.9%），含会员订阅服务收入 24.7 亿元（yoy+15.2%），主要系公司不断提升用户体验、升级会员权益及丰富音乐社区内容，月活/月付费用户数稳

5、定增长，用户听歌时长增加，公司还持续扩充音乐曲库，强化独立音乐人生态，上线 AI 音乐人身份赋能音乐创作；用户情绪消费刚需叠加音乐内容供给释放，在线音乐平台或继续迎量、价、毛利率齐升三轮驱动，继续推荐网易云音乐，受益标的包括腾讯音乐继续推荐网易云音乐，受益标的包括腾讯音乐；（3）潮潮玩玩：华立科技 8 月 12 日公告拟以简易程序，向特定对象发行股票募集资金 1.486亿元，主要用于动漫卡片设备投放及运营项目，潮玩领域资本化继续推进，或助力行业成长，继续继续推荐奥飞娱乐、姚记科技、布鲁可推荐奥飞娱乐、姚记科技、布鲁可，受益标的包括，受益标的包括华立科技、华立科技、泡泡玛特、泡泡玛特、量子之歌、

6、量子之歌、创源股份创源股份、京基智农、京基智农、汉仪股份。汉仪股份。大模型多模态大模型多模态/推理推理/Agent 能力提升助力能力提升助力 AI 应用商业化应用商业化，继续布局，继续布局 AI 应用应用 8 月，谷歌和 OpenAI 先后发布实时交互世界模型 Genie3 及新一代通用大模型系列 GPT-5，在多模态/推理能力/指令遵循/函数调用/长上下文等方面持续刷新大模型测评跑分，尤其是大幅提升 3D 多模态生成能力或推理、编程能力，并大幅降低模型幻觉、优化输入/输出成本，推动 Agent 与模型融合落地。此外，后续DeepSeek-R2 等备受期待的国产模型或陆续推出。我们认为我们认为