【招银国际】软件&IT服务：海外云厂商：营收增速环比加快，利润率表现分化-250806（8页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 2025 年年 8 月月 6 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|行业研究行业研究 软件软件&IT 服务服务 软件&IT服务-海外云厂商：营收增速环比加快，利润率表现分化 海外云厂商：营收增速环比加海外云厂商：营收增速环比加快快，利润率表现分化，利润率表现分化 对于美国龙头云厂商，云业务的增长情况已经逐步成为助推公司股价增长的重要推动力。在 2Q25 业绩中，我们观察到如下趋势：1）因需求端持续强劲，整体龙头厂商云业务营收同比增速环比加快，且趋势

2、有望持续。2Q25亚马逊 AWS、谷歌云、微软智能云板块营收合计同比增长 23%（1Q25：20%；2Q24：21%），而谷歌云和微软 Azure 云展现出的加速趋势更为明显。2）因观察到需求端持续强劲，龙头云厂商资本开支水平进一步上调，并指出供给端受限部分影响到合同履约，且目前能见度下认为供给受限的情况将在未来的 6 个月延续。3）AI 相关资本开支的投资对利润率端带来的影响，对于此前云业务已经较具规模的龙头公司而言逐步显现，但其他核心业务的运营效率进一步提升或有望缓和集团层面的利润率影响，如尽管微软智能云/亚马逊 AWS 的 2Q25 业务分部利润率同比下滑 0.7ppts/2.6ppts

3、，但公司整体的经营利润率分别同比提升 1.8ppts/1.5ppts，且微软指引其 FY26 集团经营利润率有望维持稳定。此外，对于 Meta 而言，公司逐步证明其对于AI的投入有能力赋能广告主业进一步高效增长、具备较高的ROI。我们维持对于 Meta、微软、亚马逊、谷歌的买入评级。AI 相关投资助力云业务及主业营收增长加速相关投资助力云业务及主业营收增长加速。2Q25 海外龙头云厂商整体云业务营收增长展现加速趋势，主因需求端持续强劲，且我们认为趋势有望在 3Q25 延续。谷歌：谷歌：2Q25 谷歌云收入同比增长 32%至 136 亿美元（1Q25：+28%），订单金额同比增长 38%至 10

4、60 亿美元，得益于客户对 GCP 核心产品与 AI 产品的强劲需求；微软：微软：2Q25 智能云业务板块中的 Azure 及其他云服务收入同比增长 39%（此前指引：34-35%），我们预计 3Q25 此类营收将同比增长 37%；亚马逊：亚马逊：2Q25 AWS 实现收入 309 亿美元，同比增长 17.5%（1Q25：16.9%），我们预计 3Q25/4Q25 AWS 收入将同比增长 18.0%/18.5%；Meta：2Q25 Meta广告收入同比增长 21%至466亿美元（1Q25：同比增长16%），得益于 AI 提升用户活跃度及广告效果，AI 优化广告及内容推荐模型，Facebook

5、广告转化效果/用户使用时长分别提升 3/5%。资本开支：资本开支：因需求端信号明显进一步加大资本开支因需求端信号明显进一步加大资本开支。2Q25 微软、谷歌、亚马逊、Meta 资本开支（公司口径，含融资租赁）合计 950 亿美元（1Q25：766 亿），同比增长 67%（1Q25：64%；2Q24：66%）。谷歌谷歌：管理层业绩后上调 FY25 全年资本支出指引至 850 亿美元（前值：750 亿美元），同比增长约 62%，资本支出的增加将更好满足客户对谷歌云的强劲需求，但同时对后续利润率造成一定压力；微微软：软：2Q25（4QFY25）资本开支 242 亿美元，同比增长 27%，管理层预期

6、3Q25 资本开支将超 300 亿美元；亚马逊：亚马逊：2Q25 现金资本支出为 314 亿美元（1Q25：243 亿美元），管理层指引该数字将基本代表 2H25 的季度资本支出投入率，据此计算全年水平约为 1180 亿美元；Meta：管理层指引 FY25 资本支出 660 亿-720 亿美元（同比增长 68%-84%），并预计 FY26 资本支出的绝对值增长将保持和 FY25 相近的水平（同比增加约 300 亿美元），主要满足核心广告业务的推理需求以及下一代大模型的训练。软件软件&IT 服务行业服务行业 贺赛一贺赛一,CFA (852)3916 1739 .hk 陶冶陶冶,CFA .hk 陆