【中信期货】策略报告：纯碱供需过剩格局难解，多玻璃空纯碱逻辑仍在-250306（18页）.pdf

1、重要提示：重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669 号 中信期货研究中信

2、期货研究|黑色建材专题报告黑色建材专题报告 20252025-0303-0606 纯碱供需过剩格局难解，多玻璃空纯碱逻辑纯碱供需过剩格局难解，多玻璃空纯碱逻辑仍在仍在 策略报告策略报告 2025030620250306 黑色建材组：黑色建材组：研究员：研究员：余典 从业资格号 F03122523 投资咨询号 Z0019832 陶存辉 从业资格号：F03099559 投资咨询号：Z0020955 张真 从业资格号：F03106996 投资咨询号：Z0021418 报告要点报告要点 本篇报告梳理了本轮玻纯价差走强的原因，整体认为导致近期玻纯价差走弱的基本面变化难以持续，玻璃纯碱价差走强的逻辑仍在，

3、随着纯碱检修逐步落地，玻纯比有企稳迹象，若检修减量难以持续或玻璃需求回暖，玻纯比或将重新走强。摘要摘要 回顾本轮玻纯价差走强，原因主要围绕三个方面：纯碱新产能投放，供给过剩格局逐步确立，纯碱价格持续受压制；浮法玻璃日熔下滑，导致纯碱需求走弱，而玻璃相对抗跌。光伏日熔走弱，纯碱需求最大的增长引擎哑火，放大纯碱供给过剩压力。长期来看，上述 3 条逻辑虽然有所弱化，但我们认为玻璃纯碱价差走强的逻辑仍在，纯碱产能暂未出清，需求预期增量难以扭转过剩格局；玻璃虽然需求长周期下滑，但供给已经明显减量，基本面韧性强于纯碱；光伏日熔有增量预期，但短期难以快速落地。另外，从更长期的视角看，玻璃产线改造，天然气产线

4、占比将提升，成本重心向上；低成本和更环保的天然碱和联碱产能投放，纯碱长期成本重心向下。短期盘面情绪扰动较强，碱厂检修预期升温，重碱需求有企稳回升迹象，但上方仍然受到较强的压制，近期玻纯比走弱靠玻璃下行带动，大幅下跌后进一步下行空间有限，短期预计玻纯比震荡运行。随着纯碱检修逐步落随着纯碱检修逐步落地，玻纯比有企稳迹象，若检修减量难以持续或玻璃需求回暖，玻纯比或地，玻纯比有企稳迹象，若检修减量难以持续或玻璃需求回暖，玻纯比或将重新走强。将重新走强。风险提示：纯碱供给持续减量或有其他意外减量，玻璃需求持续走弱（下风险提示：纯碱供给持续减量或有其他意外减量，玻璃需求持续走弱（下行风险）；玻璃需求超预期

5、好转、纯碱供给快速恢复（上行风险）行风险）；玻璃需求超预期好转、纯碱供给快速恢复（上行风险）中信期货黑色建材组专题报告（玻璃纯碱）2 目录目录 一、一、本轮玻纯价差走强的原因本轮玻纯价差走强的原因 .4 4（一）本轮玻纯价差走强逻辑.4（二）价差历史波动特点.8 二、二、近期玻纯价差为何快速走弱近期玻纯价差为何快速走弱 .9 9 三、三、玻纯价差未来走势分析玻纯价差未来走势分析 .1212（一）玻纯价差走弱逻辑难以持续.12（二）极端情况下的推演.13（三）价差会重演去年行情吗.14（四）玻纯强弱关系判断指标.15 四、四、总结与策略建议总结与策略建议 .1717（一）总结：走弱行情难持续，历

6、史故事难重演.17（二）策略建议：关注多玻璃空纯碱跨品种套利策略.17 图表目录图表目录 图表 1：玻纯价差复盘图.4 图表 2：23 年三季度重碱缺口收窄，滑向过剩.4 图表 3：玻璃库存低位，价格有支撑.4 图表 4：1-2 月玻璃需求持续偏弱.5 图表 5：纯碱供给增量库存迅速累积.5 图表 6：3 月前后下游需求持续偏弱，玻璃库存快速累积.5 图表 7：上半年光伏日熔持续增量，重碱需求继续攀升，支撑纯碱价格.5 图表 8：上半年检修量明显高于去年同期，供给端扰动较多.6 图表 9：纯碱累库预期落空，一致性的过剩预期修正.6 图表 10：总日熔增长乏力，下半年快速下滑，纯碱需求泡沫破裂.