【华源证券】医药行业周报：恒瑞医药高额BD后，还有哪些管线值得期待？-250803（15页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物行业定期报告行业定期报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：恒瑞医药高额恒瑞医药高额 BDBD 后，还有哪些管线值得期待？后，还有哪些管线值得期待？医药行业周报（25/7/28-25/8/1）投资要点：投资要点：本周医药市场表现分析本周医药市场表现分析：7 月 28 日至 8 月 1 日，医药指数上涨 2.95%，相对沪深 300 指数超额收益为 4.7%。本周，南新制药、利德

2、曼、辰欣药业等公司涨幅居前，医药行情进一步扩散，化学制剂、中药细分赛道本周涨幅靠前，继续重点看好创新药，关注下半年有 BD 强催化的核心标的。建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，重点关注：A 股）热景生物、华纳药厂、微芯生物、悦康药业、前沿生物、福元医药、昂利康、信立泰、一品红、科兴制药、泽璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、康方生物、信达生物、翰森制药；2）25 年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注 CXO 及产业链（药明康德、泰格医药、百普赛斯等）、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等；3）集

3、采边际改善板块：医疗耗材（南微医学、微电生理、爱博医疗、心脉医疗等），药品（人福医药、恩华药业等）。医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量 338 家，下跌个股 144 家，涨幅居前为南新制药（+78.01%）、利德曼（+46.45%）、辰欣药业（+40.88%）、奇正藏药（+39.99%）、广生堂（+36.42%），跌幅居前为*ST 苏吴（-15.07%）、三诺生物（-10.10%）、博拓生物（-9.49%）、神州细胞（-8.96%）、天益医疗（-6.55%）。恒瑞达成高额超预期恒瑞达成高额超预期 BDBD 交易交易，后续管线潜力可期后续管线潜力

4、可期。2025 年 7 月 28 日，恒瑞医药发布公告，和 GSK 就自主研发的 PDE3/4 抑制剂创新药 HRS-9821 及其他 11 款药物达成协议，以 5亿美元首付款+里程碑+销售分成总计潜在 120 亿美元的价格，获得上述药物及管线除大中华区以外地区的全球独家权益，彰显海外 MNC 对恒瑞医药创新实力的认可。梳理并展望恒瑞医药后续临床管线，根据医药魔方数据库，处于全球 TOP5 研发进度的管线共计 40 余条，涉及包括肿瘤、自免、心脑血管等领域。我们认为，恒瑞医药后续管线创新潜力或仍然强劲，未来有望通过创新出海为公司提供稳定利润收入，为公司提供第二增长曲线，公司有望加速迎来戴维斯双

5、击。投资观点及建议关注标的投资观点及建议关注标的：展望 2025 年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），创新药打开中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统 pharma 已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰、康方生物等创新药公司正在以全球 First-in-class 的姿态快速崛起；2）出海能力持续提升，创新药械的 BD 持续创纪录，中国企业已成为全球 MNC 非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美

6、发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI 浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械、制造出海（CXO 及科研上游、供应链、器械及高端制剂）、国产替代（设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药），关注估值相对低位医药资产估值修复机会。本周建议关注组合：本周建议关注组合：信立泰、昂利康、悦康药业、泽璟制药、