【东吴证券】医药生物行业跟踪周报：百济、恒瑞等创新药龙头为何要创2021年新高？-250803（30页）.pdf

1、证券研究报告行业跟踪周报医药生物 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药生物行业跟踪周报 百济、恒瑞等创新药龙头为何要创百济、恒瑞等创新药龙头为何要创 2021 年新年新高？高？2025 年年 08 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 行业走势行业走势 相关研究相关研究 2030 年 GLP-1 有望为 1000 亿美金“药王”，关注博瑞医药、歌礼制药、信达生物等 2025-07-27 医保局支持创新药械，集采有望逐步缓和 2025-07-26 增持（维持）Tabl

2、e_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 本本周、年初至今周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为股医药指数涨幅分别为 2.95%、22.31%，相对沪深，相对沪深300 的超额收益分别为的超额收益分别为 4.70%、19.26%；本周、年初至今恒生生物科技；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为指数涨跌幅分别为 2%、87%，相对于恒生科技指数跑赢，相对于恒生科技指数跑赢 7%、66%；本周 A 股化药（+5.01%）、中药（+3.12%）及生物制品（+2.69%）等股价涨幅较大，医疗器械（-0.07%）及医药商业（+1.22%）等股价涨幅相对较小；本周 A 股涨幅居前南新

3、药业（+78%）、利德曼（+46%）、辰欣药业（+41%），跌幅居前*ST 苏吴（-15%）、三诺生物（-10%）、博拓生物（-9%）；本周 H 股涨幅居前微创医疗（+25%）、思路迪医药（+23%）、启明医疗（+21%），跌幅居前科济药业（-19%）、君圣泰医药（-13%）、开拓药业（-12%）。医药板块表现特点：本周医药板块持续上涨，但 A 股上涨更加明显、H 股主流标的下跌明显。中期看创新药龙头百济神州中期看创新药龙头百济神州 H 股、恒瑞医药股、恒瑞医药 A 股都有望创股都有望创 2021 年新年新高，它们创新高都需要上涨高，它们创新高都需要上涨 50%。我们认为主要有四点逻辑：。我们

4、认为主要有四点逻辑：1）其一）其一近四年二大龙头基本面发生改变。百济神州泽布替尼头对头战略战胜伊布替尼发生于 2022 年 4 月，2021 年收入、利润分别 11.7 亿美金、-14.5亿美金，但预期 2025 年扭亏，未来持续释放利润。恒瑞医药 2024 年创新药占比首次超过 50%，预期未来创新药占比持续提升，并且管线厚度奠定公司未来持续 BD。2）其二）其二两次创新药牛市上涨逻辑不同。2021 年、2025 年主要逻辑分别为国内 PD1 为代表的创新药放量、战略 BD 出海，后者市场空间更大。这种从“本土商业化”到“出海”的产业升级，是我们认为创新药板块能够突破 21 年新高的关键支撑

5、因素。3）其三）其三中国目前已经是仅次于美国的优质创新药管线策源地，占全球 FIC 管线22%，24 年全球创新药规模 1.1 万亿美金。基于前文我国 FIC 数量占比22%，假设未来中国创新药通过 BD 全球市占率达到 25%，即 2750 亿美金的市场份额；考虑创新药 BD 分成一般位于 10-15%区间，取中值12%分成，及公允估值 15 倍 PE，可以贡献中国 A+H 股创新药 3.6 万亿人民币市值增量，对应 2025 年 8 月 1 日 A+H 股创新药总市值，有近80%的市值增量。4）其四其四从医药板块市值占比看，截至 2025 年 8 月 1日，A 股、港股、美股的医疗保健板块

6、市值占对应市场总市值比分别为7.2%、5.6%、9.2%，其中，A 股、港股、美股的创新药子板块的市值占对应市场总市值比分别为 2.8%、2.4%、3.5%，因此，无论是整个医药板块还是创新药子板块，A 股及 H 股的市值占比均低于美股，在 BD 出海推动下，国内创新药企业的研发管线价值与商业化能力有望加速释放，板块市值存在结构性增长机遇。半半小时起效！老花眼滴眼液获批上市；预防化疗后恶心呕吐！科伦齐鲁小时起效！老花眼滴眼液获批上市；预防化疗后恶心呕吐！科伦齐鲁双双拿下首仿；一线治疗双双拿下首仿；一线治疗 mCRPC！阿斯利康奥拉帕利在华获批新！阿斯利康奥拉帕利在华获批新适应症：适应症：7 月