【开源证券】昆药集团（600422）-公司信息更新报告：渠道改革纵深推进，以破求立夯实发展基础-250818（4页）.pdf

1、医药生物医药生物/中药中药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 昆药集团昆药集团（600422.SH）2025 年 08 月 18 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/15 当前股价(元)14.57 一年最高最低(元)18.64/11.92 总市值(亿元)110.29 流通市值(亿元)110.29 总股本(亿股)7.57 流通股本(亿股)7.57 近 3 个月换手率(%)101.99 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 三七产业布局逐步优化，“创新+出海”赋能未来成长 公司信息更新报告-2025.3.12 2024 年利润超预期增长，2025 年轻装上

2、阵稳步向前 公司信息更新报告-2025.2.11 Q3 单季度营收利润环比向上，融合变革深入推进公司信息更新报告-2024.10.28 渠道改革纵深推进渠道改革纵深推进，以破求立夯实发展基础以破求立夯实发展基础 公司信息更新报告公司信息更新报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师）巢舒然（联系人）巢舒然（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790123110015 经营业绩经营业绩承压，承压，纵深改革持续推进纵深改革持续推进夯实发展基础夯实发展基础，维持“买入”评级，维持“买入”评级 公司 2025H1 实现营收 33.51 亿元（同比-11.68%，下文皆为同比口径）

3、；归母净利润 1.98 亿元（-26.88%）；扣非归母净利润 1.51 亿元（-5.57%）。从盈利能力来从盈利能力来看，看，2025H1 毛利率为 39.85%（-1.25pct）；净利率为 7.46%（+0.88pct）。从费用从费用端来看，端来看，2025H1 销售费用率为 24.14%（-3.32pct）；管理费用率为 5.20%（+1.03pct）；研发费用率为 1.31%（+0.24pct）；财务费用率为 0.69%（+0.38pct）。考虑到 2025H1 全国中成药集采扩围续约执行落地晚于预期，且自身改革中渠道重构与团队调整短期影响终端覆盖效率、新旧动能衔接存在一定时滞等因素

4、影响，下调原盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 6.30/7.59/9.12 亿元（原预计为 7.45/9.09/11.12 亿元），EPS 为 0.83/1.00/1.21 元，当前股价对应 PE为 17.5/14.5/12.1 倍，与此同时我们看好公司银发健康布局带来的潜在成长空间，以及渠道重构下，以破求立助力长期发展的商道体系转变，维持“买入”评级。积极参与全国集采积极参与全国集采，2025H2 集采速度有望加快集采速度有望加快 公司三七血塞通系列产品，包括注射用血塞通（冻干）、血塞通软胶囊、血塞通滴丸、血塞通颗粒、血塞通片，华润圣火血塞通软胶囊等全剂型顺利中选全国中

5、成药集采（首批扩围接续）。湖北、江西两省自 4 月 30 日起官宣执行中选结果，其余多数省份计划在 5-7 月期间执行，截至 2025H1 已有 20 余省份发文公布执行时间，但整体上半年开展进度不及预期，预计 2025H2 集采放量速度有望加快。渠道攻坚以破求立渠道攻坚以破求立，融合进入关键阶段融合进入关键阶段 渠道改革层面，渠道改革层面，模式再造与新旧动能转换持续向深水区突破，零售药店加速整合、新老模式切换的衔接阻滞等都增加了改革的复杂程度和落地阻力，但公司坚定推动渠道体系的彻底重构，销售模式将实现从分散控销到高度集约化、层级分明、分工明确的商道体系的转变，为未来形成稳定、高效、长期的商业

6、渠道体系奠定基础；同时新模式将加强渠道管控和品牌建设，夯实公司长远发展的品牌基石。风险提示：风险提示：市场及政策变化风险、产品销售不及预期、新品研发不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)8,430 8,401 8,094 8,910 9,720 YOY(%)1.8-0.3-3.7 10.1 9.1 归母净利润(百万元)541 648 630 759 912 YOY(%)41.1 19.9-2.8 20.5 20.1 毛利率(%)46.6 43.5 43.5 44.9 45.9 净利率(%)6.4