【开源证券】石头科技（688169）-公司信息更新报告：2025Q2主业利润率拐点已现超预期，期待新品+新品类+新市场持续增量-250817（4页）.pdf

1、家用电器家用电器/小家电小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 石头科技石头科技（688169.SH）2025 年 08 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/8/15 当前股价(元)182.95 一年最高最低(元)333.50/142.89 总市值(亿元)474.00 流通市值(亿元)474.00 总股本(亿股)2.59 流通股本(亿股)2.59 近 3 个月换手率(%)71.24 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 扫地机&洗地机收入持续超市场预期，2025Q3 起盈利能力有望改善公司深度报告-2025.7.22 2025Q1 收入增长持续

2、超预期，净利率有望见底公司信息更新报告-2025.4.30 2024Q4 收入增长超预期，北美关税预计影响有限公司信息更新报告-2025.4.6 2025Q2 主业主业利润率拐点已现利润率拐点已现超预期超预期，期待，期待新品新品+新品新品类类+新市场持续增量新市场持续增量 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）陈怡仲（联系人）陈怡仲（联系人）蒋奕峰（联系人）蒋奕峰（联系人） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790123070024 证书编号：S0790124070039 2025Q2 主业利润率拐点已现超预期，期待新品主业利润率拐点已现超预期，期待

3、新品+新品类新品类+新市场持续增量新市场持续增量，维持“买入”评级维持“买入”评级 公司发布 2025 年半年报，2025Q2 实现营业收入 44.8 亿元（同比 73.8%，下同），归母净利润 4.1 亿元（-43.2%），扣非归母净利润 2.6 亿元（-50.3%），剔除洗衣机业务亏损约 2 亿元后，归母及扣非归母净利润分别为 6.1（-15.5%）/4.6（-11.8%）亿元。我们认为公司主业利润率拐点已现，上调 2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为 20.2/30.8/39.2 亿元（2025-2027 原值为 20.0/27.1/35.2亿元），对应

4、 EPS7.79/11.87/15.12 元，当前股价对应 PE 为 23.5/15.4/12.1 倍，费用投放下收入如期高增，期待未来新品、新品类以及新市场为收入提供持续增量，看好高毛利新品放量后带动整体毛净利率提升，维持“买入”评级。2025Q2 内外销快速增长内外销快速增长，洗地机品类市占率持续提升洗地机品类市占率持续提升 分地区看分地区看，2025Q2 内销内销扫地机/洗地机预计分别同比增长约 50%/250%，主系国补及新品拉动，根据奥维云网，洗地机国内线上销额市占率达 23.2%（+20.1pct），洗地机品类市占率持续提升；2025 外销预计外销预计同比同比增长约增长约 50%，

5、拆分地区来看，（1）欧洲）欧洲预计增长 50%+，各地区市占率持续提升，预计 2025Q2 德国市占率提升至 40%，意大利、法国、西班牙、英国市占率均实现稳健提升，其中线上自营渠道德亚 2025Q2 销额同比提升约 250%。（2）北美）北美预计增长 30%+，受到加关税影响，北美地区增长边际下滑，预计线下渠道占比提升，2025Q3 预计越南对美发货占比提升，关税扰动影响减弱下北美有望重回较高增长（3）亚太）亚太预计增长50%+，其中韩国市场市占率超 50%，越南市场市占率约 30%，中东及东南亚区域拓展成效显著。进入 2025Q3，我们看好公司扫地机多款高毛利新品推出并实现放量，海外新市场

6、拓展持续，洗地机产品导入海外渠道顺利，洗地机业务实现盈利，洗衣机业务大幅减亏共同带动公司整体收入持续高增。关税及关税及产品渠道结构调整等多重因素下盈利能力阶段承压产品渠道结构调整等多重因素下盈利能力阶段承压，预计拐点已至预计拐点已至 公司 2025Q2 毛利率 43.9%（-8.0%），主系（1）北美关税提升，2025Q2 出货受高关税拖累（2）低毛利率洗地机产品销售占比提升（3）会计准则变动致部分销售费用在毛利中直接扣除。2025Q2 期间费用率 38.0%(+10.3pct)，其中销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为27.1%/3.1%/9.4%/-1.6%，同 比 分 别+