【民生证券】中国联通（600050）-2025年半年报点评：经营效率提升，算网数智高质量发展-250817（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国联通（600050.SH）2025 年半年报点评 经营效率提升，算网数智高质量发展 2025 年 08 月 17 日 事件：2025 年 8 月 12 日，公司发布 2025 年半年报，上半年实现营收2002.02 亿元，同比增长 1.5%，实现归母净利润 63.49 亿元，同比增长 5.1%，实现扣非归母净利润 55.80 亿元，同比增长 10.3%。公司经营业绩稳健增长，业务结构持续优化。按业务结构划分，联网通信方面，上半年收入 1319 亿元，同比增长 5.4%，占收比为 74.0%，业务整体稳中有进。联接

2、用户规模突破 12 亿，其中移动和宽带用户净增超过 1,100 万，创近年同期新高，总量达到 4.8 亿，“双千兆”用户占比达到 50%，融合业务渗透率超过 77%、客单价超过百元。算网数智方面，上半年营收 454 亿元，同比增长 4.4%，占收比达 25.5%，同比提升 1pp。算力业务增长强劲，联通云收入 376 亿元，同比增长 4.6%；数据中心收入 144 亿元，同比增长 9.4%，主因更多互联网平台企业和银行等金融机构入驻联通数据中心，AIDC 签约金额同比增长 60%，数据中心能力储备达到 2,650MW，智算总规模达到 30 EFLOPS，数据中心资源利用率大于 70%。公司建强

3、算力智联网(AINet)，加快向 800G、1.2T 超大带宽演进，实现算力枢纽节点高速、安全、无损互联互通。公司构建多源融合的高质量数据集，打造多模共生的元景大模型，人工智能规模化商业化应用成效初现，打造上百个智能体。此外，国际业务收入达 68 亿元，同比增长 11%；战略性新兴产业收入占比提升到 86%，推进公司高质量发展。经营效率提升，盈利能力增强。公司上半年成本运营效率提升，25H1 净利率同比提升 0.24pct 至 7.21%。公司25H1 网络结算支出同比下降 0.2%，折旧摊销同比下降 4.8%，主因公司投资能效增加，网络运营支撑成本同比增长 3.0%，员工薪酬同比下降 0.4

4、%，销售费用同比增长 2.5%，其他经营及管理费用同比增长 6.3%，主因公司加大对算网数智投入。资本开支方面保持下降趋势，上半年投入 202 亿元，同比下降 15%，年化节省 OPEX 近 10 亿元。公司提出将加大 AI 等战略性新兴产业投入力度，全年资本开支 550 亿元左右。投资建议：公司决定 2025 年中期派息每股 0.11 元，同比增长 16%。考虑公司股息保持较快增长，传统业务经营效率提升，盈利能力持续提升，且 AI 产业发展背景下算力业务有较好发展前景。我们预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润分别为 101/113/126 亿元，对应 PE 分别为 17x/1

5、5x/13x。维持“推荐”评级。风险提示：传统业务竞争加剧导致用户 ARPU 值下降；5G 等资本开支超预期。报告基本格式说明。报告正文全文字体大小为 10 号，中英文及数字均为微软雅黑，深灰色（红 76/绿 77/蓝 79），缩进左右侧均为 0 字符，间距段前 0.2行、段后 0 行，行距为固定值 15 磅。分析要点小标题。分析要点首句为本段观点提炼，语言力求精炼，结尾加句号。格式为微软雅黑 10 号，红色（红 192/绿 0/蓝 0），加粗。内容部分与报告正文要求一致，无特殊格式。整体写作要求。首页撰写应简明扼要、层次清晰，避免对全文各部分简单缩写，而应该突出公司的核心看点，逐条分析，并应

6、能与最终的盈利预测和投资结论相呼应。多使用定量分析来支撑研究结论，避免大段定性分析。投资建议：必须包含公司盈利预测、估值水平、推荐逻辑、投资评级等内容，且应逻辑自洽，并体现专业审慎的精神。风险提示：必须包含风险提示，并应有针对性，避免泛泛而谈。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）389,589 409,519 431,310 455,135 增长率（%）4.6 5.1 5.3 5.5 归属母公司股东净利润（百万元）9,030 10,101 11,322 12,561 增长率（%）10.5 11.9 12.1 10.9 每股收益（元）